标普：降协鑫新能源(00451.HK)长期发行人评级至“CCC”，展望“负面”

原标题：标普：降协鑫新能源(00451.HK)长期发行人评级至“CCC”，展望“负面” 来源：久期财经

久期财经讯，4月8日，标普将协鑫新能源控股有限公司(GCL New Energy Holdings Ltd.，简称“协鑫新能源”，00451.HK)长期发行人评级从“B-”降至“CCC”。同时，标普将这家总部在中国的太阳能农场运营商高级无抵押票据从“CCC+”降至“CCC-”。

标普认为，协鑫新能源的流动性较弱，原因是持续延迟收到可再生能源补贴，以及在处置材料太阳能农场资产以满足未来12个月内到期债务方面的执行风险。

协鑫新能源的母公司保利协鑫能源控股有限公司(GCL- Poly Energy Holdings Ltd.，简称“保利协鑫”)由于持续违反财务协议、严重依赖短期借款以及现金产生不足，其偿还债务的能力面临的压力越来越大。

协鑫新能源的“负面”展望，反映了标普的观点，即协鑫新能源和保利协鑫本已疲弱的流动性可能在未来12个月恶化。

标普下调了协鑫新能源的评级，以反映该公司流动性较弱。协鑫新能源在未来12个月内有大量债务到期，该公司正试图出售部分太阳能农场资产，以提高流动性。评级下调也反映了保利协鑫有大量短期债务到期且持续违反契约。

标普认为，由于协鑫新能源流动性较弱，该公司在未来几个月内处置相当一部分太阳能发电厂的能力将对其信贷状况至关重要。截至2019年底，协鑫新能源拥有约19亿人民币现金和短期质押存款。同时，该公司近期债务约136亿元人民币（包括因违反财务契约而重新分类的16亿元人民币债务），2021年1月到期的5亿美元高级无抵押票据，以及2020年到期的约45亿元人民币建设应付款。标普预计协鑫新能源能够将其部分短期借款展期，但该公司仍需要大量额外的现金来源来偿还部分硬性到期(hard maturities)和应付款项。

协鑫新能源之前曾出售过若干太阳能发电厂，但标普相信，为了满足流动性需求，将需要一个更大规模、更为迅速的处置计划。自宣布资产轻量化战略（2018年）至2019年底，协鑫新能源已处置约1.6千兆瓦(GW)太阳能项目，标普预计处置项目将产生约26.5亿元人民币的现金收益。此外，该公司还拆分了约94亿元人民币的项目债务。2020年1月，协鑫新能源宣布与中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co. Ltd.，简称“华能集团”)就处置约294兆瓦(MW)太阳能发电量达成一期协议，由此标普估算现金收益为11亿元人民币。尽管如此，该笔金额仍然远远不足以满足未来12个月的流动性需求。

协鑫新能源迟迟未能收到未偿补贴，加剧了该公司的流动性紧张。截至2019年底，协鑫新能源的未偿补贴已增至约82亿元人民币，同比增加14亿元人民币。增长主要与尚未获得补贴的太阳能农场有关。尽管如此，财政部在2020年3月的公告显示，协鑫新能源可以获得更多太阳能农场项目补贴。然而，标普认为目前对协鑫新能源可能从政府获得的未偿补贴的时间和金额的可见度较低。

财政部在公告中敦促电网公司和地方财政局加快确定可享受可再生能源补贴项目名单的进程。已列入第一至七批《可再生能源补贴目录》的项目，连同2017年7月底或之前并网的太阳能发电场项目（2019年底风力发电项目）将自动列入本清单。这份最终名单可能会在2020年6月30日或之前公布。财政部的文件还指出，在上述截止期限之外的未来版本清单可能纳入更多可再生能源项目。

鉴于两家实体之间的密切关系，保利协鑫的信用状况继续限制标普对协鑫新能源信誉评估。母公司持续违反财务契约、大量短期债务到期、现金产生不足，限制了其履行短期债务的能力。

保利协鑫在其2019年业绩中再次公布其违反财务契约，目前正等待贷方豁免。这一违约行为引发了其他银行借款中的交叉违约条款，如果豁免不被批准，贷方选择加快偿债，可能导致约57亿元人民币的还款加速偿还。

标普仍然高度不确定保利协鑫是否有能力满足其大量的短期债务到期和应付款项。截至2019年底，保利协鑫拥有约179亿元人民币的短期债务(不包括协鑫新能源层面的约136亿元人民币)，而其现金和短期质押已恶化至约54亿元人民币(不包括协鑫新能源层面的19亿元人民币)。同时，该公司太阳能材料业务在2019年继续出现亏损。如果保利协鑫在现有借款的展期中遇到越来越大的困难，该公司可能会陷入流动性危机。

协鑫新能源的“负面”展望反映了标普的观点，即保利协鑫(包括协鑫新能源)本已疲弱的流动性可能在未来12-18个月进一步恶化。

如果协鑫新能源无法大幅提高流动性，使其在未来12个月内面临违约，尤其是在2021年1月到期的美元债券方面，标普可能会下调协鑫新能源的评级。如果协鑫新能源未能有效处置其太阳能农场资产，无法对现有贷款展期，或者标普认为该公司不太可能获得大量的可再生能源补贴，则可能出现上述情况。

如果保利协鑫的流动性继续恶化，标普也可能下调协鑫新能源的评级。如果：(1)保利协鑫继续违反其财务约定，未能获得豁免，以致贷方要求加快付款；或(2)公司没有解决和降低其短期债务到期的详细计划，则可能出现上述情况。

如果协鑫新能源和保利协鑫的流动性显著改善，以致标普认为这两个实体在未来12个月内可能不会面临短期信贷危机，则标普可能上调协鑫新能源的评级。

在协鑫新能源的层面上，成功地处置了大量的太阳能发电厂，并有能力降低短期和未偿还贷款，这可能表明流动性有所改善。

保利协鑫沉重的短期债务组合的改善、违反财务契约的问题得到永久解决，以及太阳能材料业务的显著复苏，都可能引发对集团信用状况的重新评估。