李宁：2019年年报点评：内生外延驱动收入增长，盈利能力持续提升

原标题：李宁：2019年年报点评：内生外延驱动收入增长，盈利能力持续提升 来源：同花顺金融研究中心

光大证券4月5日发布对李宁的研报，摘要如下：

2019年收入增32%、净利增110%，盈利能力提升

公司2019年收入同增32.0%至138.70亿元人民币，公司将中国元素融入产品，重塑品牌形象，带动整体收入保持较快增长；2019年公司归母净利同增196.0%至14.99亿元人民币，EPS为0.65元。公司净利增速显著高于收入主要由于毛利率提升、公司合理控制广告推广开支带动销售费用率下降3.2PCT、政府补助及理财产品利息收入增加、子公司土地处置带来一次性收益2.70亿元。

经销、电商渠道收入增速较高，公司门店数量扩张、同店增长

分渠道来看：2019年公司国内批发、直营、电商收入分别同增39.8%、15.5%、40.6%至68.71亿元、36.23亿元、31.23亿元，国际市场收入同增4.38%至2.64亿元。其中：1）由于公司品牌影响力提升，2019年零售终端流水同增30%以上，经销商订货积极性提升，且部分直营渠道转给经销商，公司经销收入增速相对较高；2）2019年公司部分直营渠道转移给经销商，同店增长带动直营收入同增15%；3）公司电商渠道保持快速发展，2019年收入同增约40%。分外延内生看：2019年底公司共有门店7550家，较年初外延增5.8%。其中成人装经销店较年初增6.6%至5157家、直营店降14.2%至1292家，童装李宁YOUNG同增38.8%至1101家。

公司主品牌部分直营门店转让给经销商、门店数量同比减少，经销门店增长较多，童装门店快速扩张。单店收入方面，公司注重提升门店商品运营效率、推进高效大店策略、升级门店形象，2019年公司同店销售实现10%-20%高段增长。

分产品来看，2019年公司鞋类、服装、器材及配件收入分别同增32.3%、33.7%、13.5%至60.85亿元、71.10亿元、6.74亿元，公司鞋服产品收入均保持较快增长。

毛利率增，经销开支收入占比下降，存货周转加快

毛利率：2019年毛利率同增1.0PCT至49.1%，主要受益于品牌认同度提升、公司对经销商发货折扣有所提高，以及自营渠道新品销售折扣改善。

费用率：2019年公司经销、行政、财务费用占收入比重为32.0%、6.98%、0.35%，同增-3.2PCT、0.5PCT、0.3PCT，其中公司合理控制广告及市场推广开支、日常费用等项目，经销开支占收入比重同比下滑；公司增加聘请供应链管理人员、加大产品研发设计投入、业务咨询费上升以及渠道架构重组计提商誉减值3639.4万元，导致行政开支占收入比重有所提升；公司对租赁负债计提利息费用导致财务费用同比增加。

其他财务指标：

1）2019年底公司存货为14.07亿元，较年初增13.51%，其中产成品同增12.3%，主要由于业务规模扩张、备货增加。2019年存货周转天数为67.5天、同降9.7天，公司优化商品运营模式，加强供应链管理，带动存货周转速度有所提升。