石药集团(01093)恩必普及抗肿瘤药增长强劲

原标题：石药集团(01093)恩必普及抗肿瘤药增长强劲 来源：中金公司

2019年业绩小幅低于我们预期

石药集团公布2019年业绩：收入同比增长24.8%至221亿元，净利润同比增长20.6%至37亿元，小幅低于中金及市场预期，主要由于欧来宁及原料药业务表现疲弱。

发展趋势

核心产品实现强劲增长。恩必普及抗肿瘤药2019年保持强劲增速分别增长36%和149%，2018年增速分别为33%和93%。2019年公司抗肿瘤药产品多美素、津优力和克艾力销售分别同比增长103%、131%和339%至16亿元、15亿元和16亿元。管理层维持2020年克艾力销售目标30亿元不变，长期峰值销售额为30-50亿元。此外，国家药监局暂停使用Abraxane注射用紫杉醇(白蛋白结合型)，Abraxane为克艾力在国内的原研药。

欧来宁和原料药业务承压，但随着产品上市，仿制药销售有望提速。根据2019年国家药品监督名录，欧来宁将逐步退出各省报销名单。公司表示2019年已有14个省取消对欧来宁的报销，另有6个省今年将取消对欧来宁的报销。因此，我们认为对欧来宁将继续承压。VC业务方面，管理层预计VC价格将继续面临下行压力。

仿制药方面，公司预计2020、2021和2022年将分别有17、16和23个产品上市销售。

创新药研发稳步推进。公司预计2020-2022年将推出11款创新药和制剂，包括脂质体两性微素B(2020年)，盐酸米托蒽醌脂质体、PI3K抑制剂、RANKL单抗及伊立替康脂质体(2021年)以及PD-1和EpCAM/CD3bsAb(2022年)。

盈利预测与估值

考虑营销费用增加，我们将2020年EPS预测下调12%至0.71元，同时引入2021年EPS预测0.82元。当前股价对应19.7倍2020年和17.0倍2021年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价24.00港元，对应29.2倍2020年和25.1倍2021年市盈率，较当前股价有48.0%的上行空间。

石药集团(01093)恩必普及抗肿瘤药增长强劲