石药集团(01093)2019年业绩点评报告：业绩符合预期，研发成果丰硕

原标题：石药集团(01093)2019年业绩点评报告：业绩符合预期，研发成果丰硕 来源：国泰君安

本报告导读：

公司公告2019年业绩，符合市场预期。创新药板块营收快速增长，毛利率持续提升，研发成果丰富，有望驱动业绩保持快速增长，维持公司增持评级。

维持“增持”评级。公司公告2019年业绩，实现收入221.03亿元，归母净利润37.14亿元，分别同比增长24.76%、20.56%。其中Q4单季度实现收入、归母净利润分别为53.42、9.03亿元，同比增长16.80%、11.01%，业绩整体符合预期。由于公司报表更换货币单位，我们相应将财务货币单位由港币调为人民币。因新冠疫情影响医院就诊率和新品放量速度，我们下调2020-2021年EPS预测为0.72(-0.08)元、0.88(-0.11)元，预计2022年EPS为1.07元。公司向创新转型进展符合预期，参照可比公司估值，给予2020年目标PE30X，对应目标价23.74(-3.54)港元，维持“增持”评级。

双引擎继续发力，拉动公司业绩。2019年创新药同比增长48.4%，其中恩必普和抗肿瘤产品依然是业绩高速增长的重要驱动力，收入分别同比增长35.8%、148.8%。普药受业务模式调整影响，增速较缓，同比增长4.2%；原料药同比下降6.91%，主要系维生素C和抗生素价格疲软所致。报告期内公司毛利率同比提升5.7%，主要受益于高毛利率的创新药收入占比提高拉动，预计未来仍将维持一定增长。

新冠疫情有冲击，创新转型更进一步。3月医院终端就诊情况还没有恢复到2019年同期水平，同时疫情影响到新品种放量，考虑到国内医院已逐步复诊，加强销售后逐季消除一季度影响。公司年内研发投入为20亿元，同比增长49.05%，其中Q4单季度研发投入4.99亿元，同比增长16.98%。2019年至今公司共有10个产品获批上市；马来酸左旋氨氯地平片NDA申请获得FDA批准；ABCD获优先审评资格，预计2020年获批上市；米托蒽醌脂质体完成临床试验入组；Duvelisib胶囊和RANKL单抗进入注册临床。预计2021年后公司有望每年2-3个新药和新制剂获批上市，创新转型更进一步。

催化剂：重要产品获批上市销售，核心产品销售放量超预期，在研创新药临床数据超预期。

风险提示：产品研发不及预期，行业政策风险，新冠疫情爆发程度超预期。

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