九毛九(9922.HK)：太二开店加速，未来空间广阔，给予“增持”评级，目标价13.34 港元

原标题：九毛九(9922.HK)：太二开店加速，未来空间广阔，给予“增持”评级，目标价13.34 港元 来源：格隆汇

目标价：13.34 港元

本报告导读： 2019 年太二新增 61 家，快于此前规划，2020 年疫情之后公司加速扩张，未来空间广 阔。 

摘要：

 投资建议：由于疫情影响，我们下调九毛九公司 2020-2022 年营业收 入分别为 23.14（-15.13） 、47.97（-6.77）和 64.17 亿元，下调归母 净利润分别为 1.15（-1.86）、3.34（-1.26）和 4.57 亿元，对应 EPS 分别为 0.09、0.27 和 0.37 元，给予 2021 年 50x PE，按 10%折现率， 0.92 元/港元汇率，下调目标价为 13.34 港元，给予“增持”评级。 

 总体情况：2019 年收入 26.87 亿，+42%，经营利润 5.05 亿，+58.9%， 经营利润率 18.8%，较 2018 年+1.1pct，归母净利润 1.64 亿，+136.06%。 2019 年餐厅数量 336 家，净增加 95 家。九毛九餐厅：2019 年收入 13.72 亿元，+2.8%，经营利润率 17.7%，较 2018 年+0.4pct，翻台率 2.3 次， 较 2018 年-0.1 次，人均消费 58 元，+9.4%，门店数 143 家，较 2018 年-4 家。同店销售增速+0.2%。太二餐厅：2019 年收入 12.75 亿元， +136.1%，经营利润率 21.5%，较 2018 年+3.5pct，翻台率 4.8 次，较 2018 年-0.1 次，人均消费 75 元，+4.2%，门店数 126 家，较 2018 年 +61 家。同店销售增速+4.1%。原材料成本占比 36.7%，+1.2pct，员工 成本占比 25.9%， -1.8pct，使用权资产折旧占比 8.1%， -0.1pct。 

 餐饮消费升级，时尚餐饮增速 20%以上。①装修时尚、菜品精致、布 局大流量商场，2014-2018 中国快时尚餐饮市场规模 CAGR=25.02%， 远高于餐饮整体 10.24%，预计 2018 至 2024 年保持 20.3%的复合增长 率至 5502 亿元。②快时尚餐厅 CR5 市占率不及 8%；九毛九国际排名 第三，市占率 1%，空间广阔。③西北菜是大品类成熟赛道，酸菜鱼快 速崛起；2018 行业规模分别为 1682\123 亿元，预计未来 6 年 CAGR 分别为 9.2%\33.7%。 

 太二开店速度加快。太二 2019 年新开门店 61 家，快于之前规划，预 计 2020 年开店速度会继续加快，同时上线外卖业务表现优异。 

 风险提示：宏观经济变化，可能导致消费水平下降；太二开店速度及 同店增长放缓；食品安全问题等。