标普：确认中银航空租赁(02588.HK)“A-”长期发行人信用评级，调整展望为“负面”

原标题：标普：确认中银航空租赁(02588.HK)“A-”长期发行人信用评级，调整展望为“负面” 来源：久期财经

久期财经讯，3月30日，标普将中银航空租赁有限公司(BOC Aviation Limited，简称“中银航空租赁”，02588.HK)展望从“稳定”调整为“负面”。同时，标普确认这家飞机租赁公司的长期发行人信用评级和高级无抵押票据的长期发行评级为“A-”。

由于COVID-19爆发对现金流产生负面影响，航空公司可能无法全部履行其租赁义务，将盈利压力转嫁给中银航空租赁等出租人。此外，该公司今年已开始大笔支出。

标普认为考虑到子公司出现任何财务压力都对中国银行股份有限公司(Bank of China Limited，简称“中国银行”，03988.HK，601988.SH)声誉产生影响，中国银行对中银航空租赁支持依旧。

“负面”展望反映出中银航空租赁客户信贷质量下降可能对其租赁收款产生溢出效应，从而影响信贷指标。

展望调整反映了全球航空公司因COVID-19而出现的收入下滑幅度和持续时间具有高度不确定性。这可能会影响中银航空租赁未来几个月的租赁收款。大量的承诺性投资也可能给该公司的信用指标增加压力。

标普确认中银航空租赁评级，因为标普仍然看到航空公司盈利快速复苏的情况，类似于2003年非典疫情后情况。同时，如有必要，标普预计母公司中国银行将继续支持中银航空租赁。不过，鉴于潜在的现金流疲软和债务资本市场波动，标普将流动性评估从强调整为充足。

航空运输业务的持续下滑将对中银航空租赁盈利构成压力。

随着越来越多的国家加强边境管制，COVID-19爆发最直接影响航空运输濒临崩溃，因此在过去几周航空公司的收入也出现了下降。目前难以评估溢出效应对中银航空租赁收益的影响程度。目前，标普将中银航空租赁的租赁毛利率（标普定义为租赁收入除以飞机平均账面价值）下调2%，2021年恢复1.5%，2022年全面恢复。基于上述假设，标普预计利息覆盖率可能会降低，自由现金流将继续为负值，导致杠杆率加大。标普估计，在上述期间，年度租赁率每下降1%，EBIT利息覆盖率将减少约0.3倍。

3月24日，国际航空运输协会（International Air Transport Association）宣布，如果航空运输业的影响持续三个月，估计全球需求将下降38%。这意味着乘客收入损失2520亿美元，比2019年下降44%。

与此同时，油价走低给航空公司带来了一定程度上的缓解，特别是在美国，没有限制对冲。也就是说，在运力大幅削减的情况下，低油价的支撑作用有限，因此在很大程度上无法抵消飞机停飞对收益产生的负面影响。

航空旅行减少促使航空公司与出租人接洽，重新协商租金。从较长期的影响来说，可能是飞机订单取消或延期，或租赁率降低，从而削弱对出租人机队的需求，并削弱出租人在2020年和可能连带2021年的盈利能力。

在2003年中国爆发非典病毒爆发期间，亚太地区的空中交通量连续三个月大幅下降，但在六个月内基本恢复。COVID-19具有更广泛的全球影响力，标普认为其影响可能会蔓延至2021年，这取决于航空业何时以及以何种金融形态摆脱危机。

同时，该公司计划在2020-2021年进行大规模投资。

到2021年底，中银航空租赁可能在飞机采购上花费约85亿美元。例如，该公司最近公布了一项协议，同意购买22架波音787-8飞机，租赁给美国航空集团公司(American Airlines Group Inc.)，并与国泰航空有限公司(Cathay Pacific Airways Ltd.，简称“国泰航空”，00293.HK)就6架波音777-300ER飞机签署售后回租(lease-back)协议。

然而，标普预计来自原始设备制造商(OEMs)空客和波音的交付将存在不确定性。供应链中断和社会隔离措施可能在未来几个月考验这两家公司组装飞机的能力。

在这种程度上，中银航空租赁今年增加机队的能力可能大大低于标普目前考虑的水平。尽管这将缓解其今年资产负债表压力，但支出可能会在2021年赶上。这意味着信贷指标可能在标普对今年评级的预期范围之内，然后在下一年转弱。

航空业的融资可能受到影响。

债务资本市场更为动荡和具有挑战性，可能会损害中银航空租赁的融资状况。未来24个月内，标普预计经营活动产生的现金流为23亿美元，债务偿还额为37亿美元，承诺资本支出约为85亿美元。在标普的假设下，如果在此期间不进行资产处置，该公司将需要筹集至少50亿美元的新债务，并充分利用现有的信贷额度。

该公司仍然可获得有抵押资金，且标普估计，如果债务资本市场持续不提供支持，中银航空租赁可能会加大与银行之间的现金流缺口。

中国银行将继续支持中银航空租赁。

由于中银航空租赁未动用的贷款规模庞大，且与其母公司中国银行关系密切，标普认为中银航空租赁与其它租赁公司相比资金充足。这是因为，鉴于中国银行拥有控股权并通过商标和名称共享与其子公司建立了紧密的联系，中银航空租赁面临动荡将对中国银行的声誉产生影响。因此，标普认为，如果中银航空租赁需要，中国政府将及时、间接地向中银航空租赁提供支持。

“负面”展望反映出，在机队规模持续增加的情况下，中银航空租赁客户组合中信贷质量下降可能会对其租赁收款产生溢出效应，从而影响信贷指标。

如果标普预计中银航空租赁的EBIT利息覆盖率在2020年和2021年都将保持在2.0倍以下，标普可能会下调对该公司的评级。如果COVID-19爆发的时间延长，航空公司无法完全履行其义务，导致租赁收款出现问题，则可能发生上述情况。

如果航空运输量强劲而迅速地恢复，恢复航空公司的资信，使其能够履行其租赁义务，并从出租人手中借赖新飞机，标普将把展望调整为“稳定”。展望调整取决于中银航空租赁率正常化至与2018-2019年相当的水平，使其EBIT利息覆盖率超过2.0倍。