招金矿业(01818)2019年盈利同比平稳，财务费用走高削弱金价上涨影响

原标题：招金矿业(01818)2019年盈利同比平稳，财务费用走高削弱金价上涨影响 来源：中金公司

2019年盈利同比平稳

公司公布2019年业绩：营业收入63亿元，同比下降12%，归母净利润为4.8亿元，对应每股盈利0.15元，同比小幅增长1.1%，略低于我们的预期，主要是由于财务费用同比上升、联营+合营公司投资收益同比减少等因素削弱了金价同比上涨的影响。

评论：1)矿产金规模下降。2019年公司矿产金产量19.8吨，同比下降5.1%，其中2H19产量9.6吨，环比减少4.9%。2019年铜产量1.1万吨，同比下降32%；2)2019年国内黄金均价同比上涨13%至308元/克。2019年国际黄金均价同比上涨10%，但美元兑人民币平均汇率6.90，高于2018年的6.62，带动国内金价进一步走高。3)2019年财务费用同比增长1.8亿元，其中公司债券利息/短期融资券利息同比+2.1亿元/+0.7亿元，银行及其他借贷利息同比减少0.7亿元，黄金租赁利息同比减少0.6亿元。4)2019年汇兑收益同比减少0.60亿元。5)2019年联营+合营公司投资收益同比减少0.71亿元至-0.48亿元。6)2019年少数股东损益同比减少1.4亿元至-0.41亿元。7)截止2019年底，公司净负债约为150亿元，净负债率约为86%。

发展趋势

金价短期受市场波动影响，中期具备上涨潜力。近期金价从高位有所回调，主要受到投资者变现需求、低油价带来的海外潜在通缩预期以及避险情绪追逐并推升美元影响。我们认为金价短期走势受市场波动影响，而由于低利率环境持续且通胀预期有望回升，金价中期具备上涨潜力。

盈利预测与估值

基于2020年国内黄金均价及公司财务费用等假设变动(具体见图表3)，我们下调公司2020年盈利预测8%至7.7亿元，引入2021年盈利预测8.1亿元。公司当前股价对应2020年28倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到金价短期受市场影响，下调目标价23%至10港币，对应37倍2020e市盈率，较当前股价有32%的上行空间。

招金矿业(01818)2019年盈利同比平稳，财务费用走高削弱金价上涨影响