康师傅控股(00322)疫情影响可控，长期前景看好

原标题：康师傅控股(00322)疫情影响可控，长期前景看好 来源：中金公司

FY2019业绩超过我们预期

康师傅公布FY2019年业绩：收入619.8亿元，同比增2.1%；净利润33.3亿元，同比增35.2%，超过我们和市场预期，主要由于一次性资产处置收益超过预期；若剔除资产处置收益(2019年9.8亿)和减值损失，税前利润增幅8.6%，好于市场预期，主要由于2H19饮料收入复苏和毛利率改善幅度超过市场预期。

发展趋势

2020年面和饮料板块表现分化，全年收入指引为正增长。管理层表示受疫情影响，1-2月方便面作为战略物资需求旺盛，销售表现亮眼，收入增长双位数以上，市占率亦受益供应链优势有所提升，当前渠道库存保持健康；饮料销售则面临由于居民外出活动减少带来的增长压力，后续复苏进程取决于居民外出活动的恢复和天气状况，全年影响尚难以确定，由此管理层将全年收入增长指引下调为低个位数(疫情前拟定为高个位数)，其中方便面双位数增长，饮料承压。当前虽国内疫情高峰已过，但考虑居民活动的完全恢复时点尚难以确定，我们对全年饮料的表现保持谨慎，但我们预计方便面的强劲表现有望充分对冲饮料板块的疲弱。

费用投放将更谨慎，全年核心利润增速有望超过收入。2019年公司费用率受市占率策略影响升至近3年高位，管理层表示在疫情影响下今年费用投放上将更加谨慎，我们预计今年销售费用率将大概率下行，同时考虑产品结构和原材料价格对毛利率影响有限，我们预计公司毛利率有望持稳，净利率有望续升推动净利润(扣除一次性收益后)增速超过收入。同时考虑资产活化和轻资产战略的继续推进，我们预计今年仍有望录得资产处置收益(盈利预测中暂未反映)，利好公司账面盈利和现金状况。

疫情或延缓高端化进度，长期前景稳健。由于疫情或使得中端产品需求更佳，管理层预计高端化战略成效可能延缓至2021/22年显现。作为方便面及饮料行业龙头，我们认为长期维度看公司有望在疫情及后续影响下凭借更强供应链体系、更完善的渠道布局和多价格带的产品结构进一步获取市场份额，我们亦看好公司在产能提升、效率精进、产品结构升级等努力下的利润率长期提升前景。

盈利预测与估值

我们下调2020/21年净利润12.0%/8.8%，主要剔除了一次性收益的影响。当前股价对应2020/21年8.4倍/7.4倍EV/EBITDA。相应下调目标价7.4%至16.20港元，对应11.5/10.2倍2020/21年EV/EBITDA，较当前股价有30.6%的上行空间。维持跑赢行业评级。

康师傅控股(00322)疫情影响可控，长期前景看好