惠誉：将海隆控股(01623.HK)“B+”长期发行人评级列入负面评级观察

原标题：惠誉：将海隆控股(01623.HK)“B+”长期发行人评级列入负面评级观察 来源：久期财经

久期财经讯，3月18日，惠誉将海隆控股有限公司(Hilong Holding Limited，简称“海隆控股”，01623.HK)的“B+”长期发行人违约评级(IDR)和“B+”高级无抵押评级(回收率评级为“RR4”)列入负面评级观察(RWN)。

惠誉预计，该公司将使用共17亿元人民币的现金和未动用的信贷额度，赎回规模1.65亿美元、息票率7.25%、2020年6月到期的高级无抵押票据，这将耗尽其短期流动性。RWN反映了惠誉的预期，即海隆控股的流动性状况将面临更大压力，该公司补充流动性能力的不确定性，以及当前油价对新订单的影响的能见性有限。

关键评级驱动因素

再融资前流动性紧张：管理层表示，截至2020年2月底，海隆控股拥有约8.5亿元人民币的无限制现金和8.63亿元人民币的未动用的信贷额度。这与2019年底8亿元人民币无限制现金和约6亿元人民币的未动用的信贷额度相比有所改善。惠誉认为，由于海隆控股在岸银行业务关系稳固，在岸信贷安排仍然可用。海隆控股正在拟使用其在岸银行贷款。

海隆控股使用现金余额将耗尽其短期流动性。惠誉了解到，该公司正在探索融资方案，包括银团贷款、银行借款和资本市场解决方案，这些方案在完成后将改善公司的流动性状况。然而，鉴于市场的不确定性，惠誉将其评级列入RWN，直至其融资计划执行。

石油冲击增加了不确定性：3月6日，欧佩克+谈判破裂导致沙特阿拉伯增产降价后，油价大幅下跌。油价持续走低可能导致产油国减少扩张计划，进而影响海隆控股。然而，海隆控股在钻杆制造、涂层材料和服务方面的市场地位以及其资本纪律的改善可以减轻潜在的影响。

进入2020年，海隆控股的信用状况有所改善;惠誉估计，该公司的杠杆率在2019年达到3.5倍左右。油价持续下跌可能影响其新订单、销售和现金循环周期。在行业低迷时期，海隆控股可以进一步限制其资本支出;惠誉预计2019年的年资本支出为2.5亿元人民币。相比之下，该公司的维护资本支出为1亿元人民币。

评级推导摘要

海隆控股的评级主要得益于其在中国钻杆制造和石油管材涂层服务领域的领先市场地位，并反映出其不断扩大的国际影响力和不断改善的收入前景。然而，评级受到海隆控股杠杆率和有限的盈利能见性限制。与盈德气体集团有限公司(Yingde Gases Group Co. Ltd.，简称“盈德气体”，BB 稳定)等评级为“BB”的同行相比，海隆控股的财务状况较弱，杠杆率较高，覆盖率较低。与宏华集团有限公司(Honghua Group Limited，简称“宏华集团”，B 稳定)相比，海隆控股在杠杆率、覆盖率和自由现金流利润率方面的财务状况更为突出。

关键假设

惠誉对发行人评级的关键假设

-2019年收入同比增长14%，2020年收入同比增长6.5%。

- 2019-2020年的EBITDA利润率为24.1%。

- 2019年资本支出为2.5亿元人民币，2020年资本支出为3亿元人民币。

- 2019-2020年无并购。

回收率评级假设:

惠誉的回收率分析是基于持续经营价值，因为它高于清算价值。持续经营价值来源于海隆控股2018年的EBITDA为7.69亿元，折价率为10%，企业价值/EBITDA的比率为5.0倍，行政索赔为10%。

海隆控股高级无抵押债务的回收率评级为“RR4”，因为根据惠誉对回收率评级标准的国别处理，中国在债权人友好度方面属于“D组”国家。持有该组资产的发行人的回收率评级上限为“RR4”。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：

-海隆控股的流动性状况得到改善，订单和新订单不会恶化，RWN将得到解决

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

-海隆控股未能对 6月份即将到期的债务进行偿还或再融资

-海隆控股的债务到期情况恶化

-现金、订单、新订单或行业前景显著恶化

流动资金及债务结构

充足的流动性赎回债券:海隆控股在2019年底拥有15亿元人民币的现金和未动用的信贷额度，用于赎回将于2020年6月到期的1.65亿美元高级无抵押票据。公司现金余额的使用将耗尽其短期流动性，直到该公司通过新的借款补充流动性。