文/新浪财经意见领袖专栏作家 李德林
庚子年总是一个多灾多难的年月。1840年鸦片战争，1900年八国联军进京。美国的庚子年更是一种诅咒，1840年竞选成功的哈里森，1841年上任一个月死于肺炎；1900年任上的麦金莱，1901年交班前夕遭遇枪击；1960年竞选成功的肯尼迪，任内遭遇枪击。任谁都没想到的是，2020年，疫情蔓延全球。
疫情犹如一只黑天鹅，带给人们无尽的烦恼与痛苦，更是将全球经济按下了暂停键，继而引发了全球性系统性风险的爆发，股市、油价双双暴跌。疫情之后，谁能预料到洪水、地震之类难以控制的天灾？人们无法改变突如其来的灾难，但是可以在动荡中寻求机会。如果你想在危机中抄底，你会选择谁？
股神巴菲特今年89岁，3月9日美股熔断当天，巴菲特吓坏了。令巴菲特万万没有想到的是，美股接下来几天继续熔断两次。一直让特朗普引以为傲的大牛市终结，甚至两周就抹平了特朗普上任以来的涨幅。现在美股可以抄底了吗？A股没有玩儿明白的，不要去美国的锅里刨食，因为现在美股的雪崩跟2008年的风险有着本质的不同。
2008年全球金融危机是以房地产领域的CDS、CDO为首的衍生品的崩盘。衍生品的隐性链条太长，利益关联方更多，连锁利益的崩溃触发了全球性的金融危机。2020年美国的崩盘是货币通缩下的流动性危机触发，以ETF为首的踩踏式交易引发的恐慌。美联储0利率让市场对其失去信心，系统性风险需要一个时间区间去逐步释放。
美股还没有到进场的时候，系统性风险的爆发会让美国经济陷入衰退之中，那么对企业的影响才刚刚开始。除了疫情因素，美国除了量化宽松，财政政策相对中国来说空间没有想象的那么大。美国经济目前比较脆弱，这种情况下的量化宽松是一把双刃剑，短期看能够立竿见影，长期看无异于饮鸩止渴。而上市公司的估值会因为企业景气度的变化而不断向下修正，眼前一次又一次的熔断只是美股的阶段性调整，未来的调整还会继续，不宜急于求成。
沙俄石油之战犹如扣动了全球风暴的扳机。价格只是一个表象，作为最大石油进口国的中国，疫情期间石油的需求下降，其中汽车销售锐减90%以上，2月的PMI只有35%。日本2019年GDP只有0.7%，按年下降超过7%，在主要经济体中衰退速度超乎想象，韩国因为贸易战，衰退速度不比日本低，这两大石油进口国随着疫情的蔓延，需求也在降低。欧洲以意大利、英国、德国、美洲以美国为首的石油消费大国也因为疫情蔓延，经济陷入中国年初的停滞状态。
需求的下滑导致油价的不断走低。欧佩克希望通过减产来控制油价，无论是产油国的沙特，还是俄罗斯，都希望稳住油价。其中沙特财政预算几乎靠石油，俄罗斯的石油出口收入占财政预算超过40%。2020年初，俄罗斯股市从1600点跌到1300多点，卢布贬值，俄罗斯的财政增速只有1.3%，一旦石油收入下滑，那么俄罗斯的卢布、养老、商品进口成本等系列潜在风险就会暴露。俄罗斯同意减产，却只愿意沙特背减产指标，才引发了石油战争。
无论是沙特，还是俄罗斯，他们发动石油战争，并且没有暂停迹象，源于两家的成本优势。沙特的成本美桶在2美金多一点，俄罗斯为4美金，俄罗斯在大陆架的成本在5到6美金。加上仓储、运输成本，沙特跟俄罗斯的综合成本在17美金左右，所以只要他们的石油价格战不低于30美金，甚至25美金，为了维持脆弱而单一的财政，都会将战争持续下去。
从俄罗斯石油出口结构看，欧洲占70%，中国进口占俄罗斯持有出口的18%。中国跟俄罗斯签署了长期协议，同期中国修改了石油零售的游戏规则，规定国际油价每桶40美金时，中国的零售端不再降价。有中国18%的长期进口价的托底，给了俄罗斯跟沙特持续战争的底气。作为全球最大的石油进口国，我们的石油零售价风雨如磐，一直坐山观狗斗。
美国在石油战争中扮演什么角色呢？美国页岩技术的发达，扭转能源进口的地位，除了自给自足，还变成能源出口国。石油一直是跟物价挂钩，美联储的降息很大程度上看物价，所以特朗普容忍了沙特王室成员的石油战，目的就是希望通过沙特压低油价。沙特发动的油价战争，雪崩的油价给了美联储一把梭到利率为零的窗口。这是特朗普乐见其成的，只可惜美联储形象已经在第一次50个基点降息后坍塌，子弹打光更让市场看到美联储无药可救了。
问题的关键是，沙俄石油战争看上去是大众的福音，可他们将战争的钢刀插到了美国页岩油、页岩气能源巨头的心脏上，这些巨头都是共和党的核心利益集团。而页岩油气的综合成本在20美金以上，超过沙特跟俄罗斯，沙俄持续的石油战争，美国的石油需求者会大规模进口低油价，这样就会影响到美国能源集团的利益，也是共和党的核心利益。所以特朗普派出代表要跟俄罗斯及沙特进行调停。
石油战争会不会立即暂停呢？普京目前拒绝调停，将美国拖入衰退的目的昭然若揭。就算美国共和党的核心利益集团成功游说沙俄暂停石油战，石油短期之内未必能够有多大的起色。根源还是在需求。现在中国复工复产在一定程度上能够恢复对石油的需求，因为跟俄罗斯有着长期协议，其实对价格的影响不大。真正的问题是欧美疫情，给经济按下了暂停键，需求陷入停滞状态。更重要的是随着经济的衰退，石油的需求想有大幅度的提升是很难的。一句话：石油需求决定价格，疫情是石油需求的短期匕首，衰退是石油长期需求的毒药。
A股疫情期间领涨全球，但依然没有逃脱欧美系统性风险的崩溃。现在整个A股的平均市盈率已经下降到18.51倍，上海13.22倍，深圳主板16.52倍，均已到了历史的相对低位。同2015年的股灾相比，没有高比例的杠杆，沪深主板潜在的系统性风险越来越小。尤其以银行、地产、钢铁为首的多个行业超过360家上市公司破净，占上市公司总量9.7%以上。其中钢铁股占行业的48.8%，银行股占行业的69.44%。房地产破净数量最高，超过45只。
历史上，当股指到一个阶段的低位，破净上市公司超过总量6%以上，那么结构性的投资机会就会出现。值得关注的是，目前，破净股票动态市盈率20倍以下的上市公司占比超过58%，PB在0.5-1.5区间。当然，随着经济大趋势的变化，上市公司的估值会随着净利润的变化而调整。那些现金流好，净资本回报率高的破净股票，未来的估值修复只是一个时间问题。
现在问题的关键是，上市公司估值是向上修复？还是向下修复？目前中国疫情得到控制，欧美却因为疫情陷入停滞状态，那么我们能不能弯道超车呢？2020年是全面建成小康社会最后一年，当初制定这个目标的时候就对今年的GDP设定了指标要求，一季度实际增长很不乐观，也就意味着后面三个季度必须超增长才能完成指标。如果要保GDP，谁堪大任？
新基建的概念一出，立即成为聚光灯下的明星。那么以5G基建为首的新基建能完成2020年的GDP目标吗？现在各地政府的规划超过50万亿，看上去简直就是理想很丰满。对不起，现实很骨感，其实每过几年，在两会之前，各地方都会拿出一个数万亿的规划，而数万亿的规划需要分几年去实施，未必能够在几年内真正搞几万亿的工程哟。亮瞎钛合金双眼的50万亿新基建，是一个几年才能做完的梦。
那么2020年新基建能够成为保GDP目标的先锋吗？从华为砍单台积电4500万部手机可以看出，以5G为首的新基建还只是初级阶段，需要耐心。其实50万亿的规划里，还有上万亿的“铁公基”，也就是传统老基建，问题的关键是老基建的饱和度已经很高，现在通过老基建要么体量不足，要么准备不足，时间赶不上。当然，还有一招那就是地方政府大规模掏钱上杠杆。
将50万亿的地方新基建结构化发现，大量的基建需要地方政府同信托等金融机构合作。从2019年的政信违约可以看出，有信托机构出现多个项目大规模兑付危机。所以，在责任终生制的约束下，政府掏钱大干快上难度很大。更重要的是，新基建面对的不少项目没有国有背景，项目主导机构会根据市场去推进，而不会一窝蜂地盲目上马。
其实，GDP的先锋还有一把夜壶，那就是房地产。房地产体量大，链条长，开发商、居民、政府三位一体的利益结构，可以做到三方多赢的局面，所以房地产随时可以成为保GDP的马前卒。现在大面积的房地产公司股价已经跌破净资产了，那些能够在房住不炒紧箍咒下脱颖而出的房地产公司，以及产业链条上的共生公司，诸如现金流好及净资本回报率高的银行、钢铁等将会成为A股最靓的崽。
(本文作者介绍：著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe)
责任编辑：陈鑫
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