联邦制药：基于6-APA价格上涨，上调2020年净利润预测10％，维持“增持”评级，目标价6.50港元

原标题：联邦制药：基于6-APA价格上涨，上调2020年净利润预测10％，维持“增持”评级，目标价6.50港元 来源：格隆汇

机构：银河证券

目标价：6.50港元

■预计随着6-APA价格上涨，公司盈利将受到大大提振。

■我们认为，该公司2019年业绩逊于市场预期的可能性不高，因为：1）公司仍继续推进胰岛素产品的营销工作；2）2019下半年6-APA价格范围大致属于预期之内。

■由于上调了6-APA平均售价的预测，我们将2020/21年净利润预测提高了9.9％/5.3％。在上调2020年盈利预测以及将基准年从2019年推移至2020年后，我们的分总加总估值目标价从5.2港元上调至6.5港元（相当于11.9/10.8倍2020/21年市盈率）。

■催化剂包括：1）如果全球新冠肺炎疫情恶化，6-APA价格或进一步上涨；2）甘精胰岛素的产量迅速提升；3）门冬胰岛素一如预期在2020年推出。

6APA价格从3月5日的约165元人民币/公斤（含13％增值税）提高到180元人民币/公斤（含增值税）

中间体和原料药占公司2019年上半年总营业利润的34％/39％。公司于3月5日将6-APA价格从约165元人民币/千克（含13％增值税）提高至180元人民币/千克（含13％增值税），我们认为这是由于新冠肺炎疫情导致抗生素需求上升。由于主要生产商（例如联邦、科伦和威奇达）的收支平衡点约135元人民币/公斤（含增值税），与当前价格相距不远，因此我们预计在经营杠杆之下，6-APA价格上涨将为2020年盈利带来显着提振。

预计6APA价格在2020/21年保持在170-180元人民币/公斤（含增值税）；2020年净利润预测提高约10％

我们预计2020/21年6-APA价格将在170-180元人民币/公斤之间，因为：1）我们认为该价格范围与行业的收支平衡点相差不远，而行业的利润水平并不高；2）我们预计科伦不会在2020年再次采取积极的定价策略。我们将2020年6-APA价格预测从150人民币/公斤提高到175/人民币（较目前的报价180人民币/公斤低一些，因为在提价之前执行订单将拉低2020年平均价格），2021年价格预测则从150元人民币/公斤升至170元人民币/公斤（我们预计2021年6-APA价格将随着新冠肺炎疫情消褪而较2020年有所回落）。我们还将2020/21年6-APA外部销售比例预测从30％提高到35％，因为6-APA的平均销售价格上升，将使公司有更大动机向外部销售。在作出以上的预测改动后，我们将2020/21年净利润预测提高了约9.9％/5.3％。

在上调2020年盈利预测和改变基准年后，分类加总估值目标价从5.2港元上调至6.50港元

在将2020年盈利预测和基准年推移至2020年后，我们将分总加总估值目标价从5.2港元上调至6.5港元（相当于11.9倍/10.8倍2020/21年市盈率）。近期的催化剂包括：1）如果全球新冠肺炎疫情恶化，6-APA价格或进一步上涨（若每公斤均价上涨10元人民币/公斤，预计将使21财年每股盈利在全年基础上增厚约3.2％）；2）甘精胰岛素的产量迅速提升；3）门冬胰岛素一如预期在2020年推出。