新高教集团(02001)关注边际改善，内外兼修谋增长

原标题：新高教集团(02001)关注边际改善，内外兼修谋增长 来源：国盛证券

公司概况：内生增长优异、完成7省布局的民办高教先驱。新高教集团2005年在云南省成立，2017年上市前创办云南(本科+专科)和贵州学校(专科)，上市后成功完成河南(高职)、东北(本科)、广西(专科)、华中(本科+专科)学校的并购，甘肃学院(本科)的并购尚待完成，目前形成“7省区办学+集团总部”的布局。公司2018/2019H1主营收入5.61/5.01亿元，同增35.5%/101.4%；归母净利润2.43/2.01亿元，同增3.9%/34.0%。2019-2020学年在校生人数11.35万人。

经营亮点：内生增长强劲，新疆学校收购案获胜诉判决解除预付款收回风险。①内生增长强劲，公司创办的云南和贵州学校2014-2017年收入CAGR达到26.8%，且自2016-17学年起保持每年5000人的在校生人数增长；②单校人数增速较快，华中/河南学校在校生近3年CAGR高达57.1%/26.2%；云南/贵州/广西学校同样呈现较快速增长，近3年在校生CAGR19.3%/9.7%/11.4%。③公司2018年终止收购新疆学校，对1.48亿首期付款计提3098万元减值拨备，2019年12月公司获得收购案胜诉，预付款收回风险解除。

民办高教行业：路径明晰，期待估值修复。伴随“职教20条”等相关政策不断演进，民办高教的发展方向和路径逐渐清晰。未来产教融合依然是重中之重，职业培训和职业教育的融合度将越来越高。2019年高教公司收购小步快跑，截至2019年12月累计收购40所学校，其中14所独立学院、7所本科学校。由于收购标的盈利能力较弱，并表后短期对公司报表利润贡献较小，长期对公司利润增厚效应仍需考验公司的整合能力。

协同管理能力强，重视产教融合强就业。①区位优势：公司聚焦生源多、毛入学率低的省份，旗下学校所处的河南/云南/广西/贵州/甘肃2018年高等教育毛入学率均低于全国总体水平(48.1%)。②产教融合：以市场为导向进行专业设置，合作企业超10000家，云南/贵州学校2018毕业生就业率98.2%/97.3%，远高于2018年全国本/专科毕业生就业率(92.0%/91.0%)。③集团化管理：教学研发体系、集中管控体系、就业服务体系标准化程度高，可将成功的办学模式复制到投资并购的新校。

投资建议。公司在区位优势、产教融合、集团化运营方面具备竞争优势，毕业生高就业率打造品牌。考虑到公司内生增长稳健且并购学校并表增厚，预计公司2019-2021年归母净利润3.68/4.83/5.88亿元，同增51.7%/31.3%/21.8%，对应EPS0.24/0.31/0.38元。综合绝对估值和相对估值法，给予公司目标价5.12港元，对应2020年15倍PE，首次覆盖给予公司“买入”评级。

新高教集团(02001)关注边际改善，内外兼修谋增长