中电控股(00002)澳洲业务拖累2019年业绩，但派息仍保持增长

原标题：中电控股(00002)澳洲业务拖累2019年业绩，但派息仍保持增长 来源：中金公司

2019年业绩弱于我们预期

中电控股公布2019年业绩：收入857亿港元，同比下降6.3%；归母净利润46.6亿港元，同比大幅下滑66%，弱于我们的预期，主要受制于1H19澳洲零售业务计提63.8亿港元商誉减值，且2H19零售侧市场竞争仍较为激烈(2019年公司电力客户同比减少3%)，发电侧Yallourn/Mount Piper火电厂电量偏弱，不及我们预期。

分板块看，除澳洲业务疲软外，中国香港地区受制于新管制协议准许回报率下调，2019年营运盈利同比下滑16%至72.4亿港元，符合预期；中国大陆地区2019年营运盈利同比增长5.6%至24.9亿港元，主要受益于煤价下行、区域需求旺盛带来防城港火电盈利同比大幅增长至2.1亿元人民币(去年同期约700万元人民币)。

发展趋势

2019年每股派息增长得以保持。在盈利下滑明显的情况下，公司仍保持了2019年每股派息同比增长2.0%至3.08港元，基本符合我们的预期。其中，末期股息为1.19港元/股，与去年同期持平。公司表示在满足资金需求的情况下，将努力维持派息稳健，我们认为公司的派息政策有望对股价形成一定支撑。

香港新项目稳步推进，澳洲业务2020年或继续承压。香港业务方面，公司2019年共完成资本开支91亿港元(同比增长2.0%)，主要用于燃气机组(龙鼓滩550MW)及LNG接收站建设等项目。我们认为，新项目的建设投运将提升准许回报基数，对冲回报率下调影响；澳洲业务方面，公司预计2020年澳洲电力行业竞争仍将较强，利润率或将进一步下滑。此外，大陆地区阳江核电6号机组2019年7月建成投产，我们预计今年有望为公司贡献投资收益。

盈利预测与估值

考虑到澳洲业务2020年或进一步承压，我们下调公司2020年6.3%至117亿港元，同时引入2021年盈利预测125亿港元。基于盈利预测调整，我们小幅下调2020年每股派息预测4.3%至3.08港元(同比持平)，同时引入2021年每股派息预测3.29港元。

公司目前交易于2020年17.6倍市盈率，1.8倍市净率及3.8%股息收益率。考虑到公司派息保持增长、香港业务可提供稳健收益，我们仍维持公司中性评级，目标价90.27港元，隐含2020年19.5倍市盈率，2.1倍市盈率及3.4%股息收益率，较当前股价有10.4%上行空间。

中电控股(00002)澳洲业务拖累2019年业绩，但派息仍保持增长