JS环球生活(01691)九阳+Shark+Ninja，协同+成长共筑龙头

原标题：JS环球生活(01691)九阳+Shark+Ninja，协同+成长共筑龙头 来源：中信建投

走进JS环球生活：公司系全球优质小家电领军企业，主体起源于 九阳股份 ，2017年并购整合后得到Shark与Ninja两个优质品牌。公司在中、美两个最大的小家电市场中拥有领先的市场地位。(1)股权结构稳定，实控人王总控股69.62%。(2)业务拓展扩张，因Sharkninja并表增厚，2016-2018年营收由11.32亿增至26.82亿美元，CAGR55.9%。

行业概览：(1)全球小家电市场竞争激烈，产品更新频率高，科技驱动因素主导，近年增速在6-8%之间。根据弗若斯特沙利文报告，中美为全球前两大小家电市场，2018年占比为24.1%和25.5%。(2)国内家庭小家电保有种类仅为欧美的1/3，渗透率仍有较大提升空间。历经多年的淘沙洗牌，小家电市场集中度已较高，近年产品新颖精巧，渠道层级精简，营销年轻新式的新兴赛道异军突起，与龙头错位竞争实现高增。

九阳分部：公司系国内家喻户晓的知名品牌，从豆浆机单品王者发展为综合性小家电龙头，2008-2018年公司营收与利润CAGR分别为6.6%与3.4%，业绩增长稳健向上。驱动方面：1)品牌家喻户晓，近年积极拥抱综艺、直播、微博等年轻化营销，逐步完成向厨房小电综合类品牌的战略转型；2)产品创新强劲，重视研发成效显著。2008-2018专利数由204个提升至5217个，2019年SKY系列新品绽放异彩；3)渠道体系发展成熟，线下40000家终端网点遍布全国，网点新零售升级稳步推进。电商渠道较早探索，线上营收占比约50%，2019年发力维持双位数增长。4)OEM生产为主，严控产品品质，仓储、物流规划有序。

SharkNinja分部：公司系家用清洁及厨房小电创新领导者，2018年营收逾14.7亿美元，2019H1同增16.8%，长期增长空间仍在。驱动方面：1)品牌端：专注中高端市场，深度内容营销提高转化率。积极合作Youtube，Facebook等优质资源，借以品牌文化渗透，聚焦和圈粉千禧一代。2)产品端：多元场景布局+一流研发赋能产品品质。2019H1研发费用率达9%，产品覆盖60个品类，凭借高效的CI调研-CAD孵化-测试反馈闭环加速迭代加速，研发周期约2年。3)渠道布局近10个国家，战略落地本土化：新兴市场(亚洲)积极布局新零售，核心市场(北美，欧洲)发力线上，其他市场静待入局良机。

协同成长：九阳，SharkNinja珠联璧合，协同效应凸显。1)产品矩阵相互扩充，2019年九阳与SharkNinja关联交易额增至5.45亿元，同比增长144%。2)研发携手为创新赋能，中美英各国研发中心持续为NTD，NPD供能。3)渠道共享资源整合，Shark已累计入驻300家九阳线下专柜，加速渗透中国市场。4)全球供应链进阶分工高效，Foodi内产外销步调协调，2019H1九阳外销增至3.21亿元，同比增长近1300%。

投资建议：预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.87、1.24、1.77亿美元，同比分别增长149.94%、41.69%、43.02%，对应PE分别为25.5X、18.0X、12.6X，首次覆盖给予“增持”评级。

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