招商银行(600036)利润增速再创新高，资产质量表现优异

原标题：招商银行(600036)利润增速再创新高，资产质量表现优异 来源：民生证券

一、事件概述

公司2019年归母净利润同比增长15.28%(前三季度增速14.63%)，营收同比增长8.53%(前三季度增速10.36%)。全年年化加权ROE16.84%(前三季度ROE19.19%)，同比增加27bp。

二、分析与判断

利润增速超预期，资产质量改善

招行的业绩保持了较强的定力，Q4累积利润增速继续上升。我们估计公司会是2019年利润增速最高的股份行。Q4利润驱动力在于非息收入增长和有效所得税率下降。猜测是理财收入回暖支撑了非息收入的表现。2019年11月招行理财子公司率先获准开业，非息收入对利润的贡献有望延续。有效所得税率下降猜测是增加了利率债的投资力度。虽然我们测算的Q4拨备对利润贡献不大，但是资产质量还是大幅改善。不良率环比下降3bp，只有1.16%，信用风险压力小。不良贷款生成率稳定，拨备覆盖率预计较上季末至少增加15pct以上。拨备非常充裕，有足够的空间支持利润高增长。直到2019Q4，TTM口径的ROE和ROA都处于上升通道，基本面非常稳健。

多措并举加强息差，资产增速可以稳定

我们测算的Q4净息差继续下降，计息负债成本率稳定，主要是因为生息资产收益率下降的影响。我们猜测公司Q4主要加大了对公投放。对公贷款定价虽然偏低，但是久期拉长以后也有利于长期的定价稳定。而且公司已经在采取更多应对措施，包括加大信用卡投放以及同业负债比例。因此我们预期2020年息差只是小幅下降，不过降幅会同比收窄，压力边际缓解。资产增速从Q3末12.25%小幅下降到Q4的9.95%，估计是2019年前三季度资产投放节奏较快，所以Q4资产增速短期盘整。公司资本充裕，资本补充需求弱，未来资产增速应该会继续保持较高水平。

三、投资建议

公司基本面优秀，业绩持续高增长，和同业比较有明显的相对优势。我们预测2020-2021年归母净利润同比增速分别为15.49%、15.68%。2020年BVPS为25.98元，对应1.46倍静态PB。维持推荐评级。

招商银行(600036)利润增速再创新高，资产质量表现优异