融创中国投资价值分析报告：增权益，降杠杆，价值蓝筹估值提升，维持“买入”评级，目标价60.50 港元|融创中国_新浪财经

原标题：融创中国投资价值分析报告：增权益，降杠杆，价值蓝筹估值提升，维持“买入”评级，目标价60.50 港元来源：格隆汇

目标价：60.50 港元

◆短期：公司销售增长动能强，市占率提升前景明确，业绩兑现确定性高短期来看：2019 年公司销售金额增速 TOP5 中排名第一，增长超 950 亿元，规模增量全市场第一，销售增长动能强劲。我们预计 2020、2021 年销售额同比 +15%、+12%，销售市占率提升前景明朗。预估 2020 年初公司全口径已售未结金额近 8000 亿（剔除 2019 全年预测结算），维持 2019-2021 年归母核心利润预测为 280、354、400 亿元，3 年 CAGR 约 23%，后续业绩释放确定性明显。

◆中长期：收并购优势明显，资源整合能力领先，土储优质充裕，成本下降中长期来看：公司存量土储充足优质（截止 2019 年 8 月总货值约 2.8 万亿元，其中一二线占比约 83%）。资产并购能力领先（2015-2018 年收并购建面超 1.2 亿方，占新增土储的 70%）。高起点切入文旅地产，13 个文旅项目总建面超 900 万方。土地获取灵活多元，与上海临港自贸区，深圳宝安区等多地政府签约，收购云南城投会展项目，截止 2019 年中期总土储平均成本下降至 4300 元/平，综合开发模式逐步成熟。

◆“增权益-降杠杆”清晰，2021E 净负债率或降至 95%，融资成本拐点已现公司坚定长期降杠杆策略，伴随后续利润兑现增厚权益，近期配股以及多元化土地资源获取能力，我们认为公司净资产将持续增厚（2019E-2021E 3年CAGR 约 35%），净负债率将持续回落，预测 2020 和 2021 年末净负债率下降至 110% 和 95%。当前公司融资成本下行拐点已现（1 月新发行美元债票息仅为 6.5%），后续有望回落至可比大中型民营房企的平均水平（当前为 6-7%），提升利润释放能力。

◆上调目标价至 60.50 港元，对应市值 2800 亿港币元，维持“买入”评级公司短期销售动能强劲，业绩兑现明确，增权益降杠杆明确，蓝筹价值逐步显现。我们维持 2019-2021 年预测归母核心利润不变，基于最新股本，对应预测核心 EPS 分别约 6.29、7.63、8.62 元。当前股价对应 2019-2021 年预测 PE 分别约 6.3、5.2、4.6 倍，较 12 家 AH 可比龙头房企均值折让 20%-25%。我们上调目标价至 60.50 港元，对应 2020 年 7 倍 PE 估值，对应市值约 2800 亿港元，相对于保守静态 NAV 估算值折价约 10%，维持“买入”评级。

◆风险提示销售去化不及预期；项目交付结算不及预期，品控压力提升；文旅资产经营改善不及预期；降杠杆进度不及预期。