颐海国际：引入合伙人家族制，稳健增势延续-论坛纪要（1）

原标题：颐海国际：引入合伙人家族制，稳健增势延续-论坛纪要（1） 来源：同花顺金融研究中心

中金公司11月10日发布对颐海国际的研报，摘要如下：

公司近况

我们近期邀请颐海国际管理层参加了中金北京投资策略会，与投资人进行了深入交流。

评论

引入合伙人家族制，进一步激发员工动力。年初公司引入合伙人PK机和师徒制，合伙人按照季度考核分为A/B/C三个等级，考核指标包含渠道库存、经销商服务反馈、抽查终端表现等，若连续2个季度考核为C则面临淘汰风险。同时每个合伙人可发展4个徒弟合伙人留守原有区域，便于原合伙人进一步开拓新区。3Q19公司进一步引入家族制，规定若徒弟合伙人遭淘汰，则其负责区域亦不受师傅管辖，而是开放给所有A类合伙人，明确师徒作为整体共同担责原则。同时公司计划取消原负责绩效考核的7个大区经理，主要考虑合伙人制体系已相对成熟，让其聚焦新品项目开发。合伙人PK制实行以来公司共淘汰30-40个合伙人，当前共约180个合伙人及60位徒弟。我们看好公司在不同发展阶段推出相应管理体系调整的灵活变革能力，并认为合伙人PK制和家族制将短期加速公司空白区域拓展速度，维持收入高速增长。

年中至今第三方销售保持强劲，小火锅占比有望进一步提升。在暑假刺激出游需求带动下，7、8月小火锅销售维持上半年强劲增长，考虑下半年尤其是4Q18基数较高，下半年增速会有自然放缓，但需求端仍然稳健，管理层预计全年高速增速无忧。复合调味品受益渠道扩张保持稳健增长，当前经销商数量由年中1800家升至超过2000家（其中小火锅1200家，调味料1800家，1000家同时覆盖两个品类），渠道库存随区域分仓设立进一步降低，当前维持在低于0.5个月的水平，明年有望推出24道川菜等新品。

2H19关联方销售增速或略有提升。由于自9月起海底捞设立总的原料采购中心，颐海供货方式由向门店供货改为集中向采购中心供货，由于采购中心一次性补库存需求（两周），9月公司关联方增速较此前指引的30%有所提升。由于补库存为一次性因素，4Q19关联方销售或将回到正常水平，公司预计2H19有望较1H19加速。

估值建议

公司股价当前交易在70.8倍/52.6倍2019/20年市盈率。我们维持公司盈利预测和59.4港币的目标价不变，目标价对应57倍2020年市盈率和10%的股价上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

小火锅生命周期风险；新品表现不达预期；原材料价格大幅上行。