希望教育(01765)立足西南，走向全国

原标题：希望教育(01765)立足西南，走向全国 来源：中信建投

希望教育创立于2005年，集团拥有16所中高职院校，是中国最大的民办高教集团之一。截至2019年9月，集团旗下学校已覆盖山西、四川、贵州、江苏、河南、宁夏6省，拥5所本科学校，7所大专学校、1所中专院校、2所技工学校和1所中职院校，在校人数超过13万人。2019年上半年集团实现收入5.95亿元，同比增长12.6%；扣除上市费用和汇兑收益的核心净溢利2.57亿元，同比增长33.9%。

外延并购快速推进，助力集团跨越式增长。2018年8月上市以来，集团已收购7所院校。另一方面，集团拟在甘肃白银、重庆忠县与江西樟树分别新建三所学校，预计将于2021年9月左右陆续投入建设和运营，三所新学校建成后有望增加集团招生规模2.5万余人，相比2019年9月集团13万人的在校生规模有约19%的增长。截至FY1H19，希望教育货币资金达26.1亿元，位居上市高教公司之首，充裕的资金为集团自建和并购项目推进提供了重要支撑。

债务结构优化，财务费用率有所下降。受并购和新建项目影响，2018年集团财务费用率达18.3%，在上市高教公司中位居第一。2018年8月集团IPO募资27.05亿元人民币，极大补充了在手资金。另一方面，2018年集团优化融资结构，计息债务仅保留了融资成本相对较低的银行及信托贷款。1H19财务费用率降至12.1%，较去年同期减少7.1个百分点。截至2019年6月，集团资产负债率已降至46.6%，较2018年底下降3.24个百分点。外延并购中，公司亦通过分期付款等方式缓解一次性付款现金支出较大的压力。

聚焦高等教育资源紧缺地区，发展空间巨大。四川和贵州地区学校是集团的主要收入来源，2018年两省普通高校生师比分别达到19.3、18.2，分别位居全国第2、第7名，高于17.6的全国平均水平。两省2018年高教毛入学率分别为45.4%、38.0%，均落后于全国48.1%的平均水平。根据各省十三五规划，2020年四川、贵州高教毛入学率将分别达到50%、40%，紧缺的高教资源环境和高教毛入学率提升的迫切需求为集团快速发展提供契机。

盈利预测：预计2019-2021年公司收入为14.20、17.86、19.42亿元，分别同比增长37.9%、25.8%、8.7%；归母净利润分别为4.33、6.36、7.40亿元，分别同比增长157.9%、46.9%、16.3%；经调整归母净利润分别为4.13、6.18、7.17亿元，分别同比增长202.5%、49.6%、16.0%；对应2019、20、21年PE分别为17.5、11.9、10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

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