万洲国际(00288)肉制品稳健，屠宰业绩高增，生猪养殖转盈

原标题：万洲国际(00288)肉制品稳健，屠宰业绩高增，生猪养殖转盈 来源：中信建投

事件

公司发布2019年三季度经营业绩报告。

2019Q1-3实现收入171.9亿美元，同比增长3.7%；实现经生物公允价值调整前的归母净利润为8.2亿美元，同比增长8.5%。

我们的分析和判断

肉制品业务收入稳增，欧美利润提升，中国利润下降肉制品为公司核心业务，2019Q1-3肉制品销量243.9万吨，同比增长0.3%，主要由于中国及美国肉制品销量均较稳定。收入为88.93亿美元，同比增长0.6%，占总营收比例为51.7%。经营利润为11.44亿美元，占总经营利润的88.3%，经营利润同比下降1.3%主要是由于中国业务受到原材料价格上涨的负面影响，中国经营利润同比下降11.9%至4.97亿美元。美国和欧洲经营利润因受益于产品组合改善、运营效率提升分别增长8.1%、17.9%至6.01、0.46亿美元。

生鲜猪肉受益全国化布局及库存管理，中国利润高增生鲜猪肉业务方面，2019Q1-3生猪屠宰量4097.1万头，同比持平，主要由于欧洲产能的增长被中国生猪生猪供应减少所抵消。收入为72.01亿美元，同比增长5.9%。经营利润1.56亿美元，同比增长13.0%，其中中国业务由于全国化部署及库存管理优势经营利润同比高增54.0%至1.94亿美元，美国和欧洲业务由于猪价和肉价价差缩窄而分别亏损0.20、0.18亿美元。

生猪养殖受益美、欧猪价提升及有利对冲，由亏转盈生猪养殖业务方面，2019Q1-3公司生猪出栏量1597.7万头，同比增长6.5%。经营利润为0.7亿美元，由亏转盈主要是由于美国生猪价格同比上涨4.5%到1.16美元/kg、对冲业绩有利，使得美国业务经营利润由去年同期的-0.79亿美元增至0.26亿美元。

欧洲业务经营利润亦由于猪价上涨而同比增长63.6%至0.54亿美元。中国业务亏损0.10亿美元。

投资建议：

2019年以来，公司中国肉制品业务已提价5次，成效主要体现在三季度，因此三季度肉制品业绩已明显好转，公司预计今年11月-12月仍有可能进行提价对冲原材料价格上涨，我们预计肉制品业务盈利可保持稳健。中国生鲜猪肉业务仍将受益于战略库存的影响保持利润高增长趋势。美、欧生鲜猪肉业务、生猪养殖业务亦将受中国与境外猪肉价差的扩大而提振盈利能力。

我们预计，万洲国际2019-2020年收入分别为227.19、235.54亿美元，同比分别增长0.30%、3.78%；归母净利润(生物性资产公允价值调整前)分别为10.53、10.97亿美元，同比分别增长0.67%、4.15%。公司当前市值约为158亿美元，对应PE分别为15.0x和14.4x，维持“买入”评级。

万洲国际(00288)肉制品稳健，屠宰业绩高增，生猪养殖转盈