公司研究—汽车丨广汽集团（601238.SH）研究报告

原标题：公司研究—汽车丨广汽集团（601238.SH）研究报告 来源：西藏信托有限公司

公司简介

广州汽车集团股份有限公司（ 广汽集团 ）成立于2005年6月28日，总部位于广州市天河区珠江新城，目前拥有员工约9.5万人，是国内首家实现A+H股整体上市的大型国有控股股份制汽车集团。自2013年以来，广汽集团连续七年入围《财富》世界500强，2019年位列世界500强企业第189名，2018年中国企业500强第45名。

公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向集团公司、中国机械工业集团公司、广州钢铁企业集团有限公司、广州市长隆酒店有限公司作为共同发起人，以发起方式设立的大型国有控股股份制企业集团。持股比例集中，截止2019年9月9日，公司前十大股东全部为机构投资者，持股比例高达97.19%，其中第一大股东广州汽车工业集团持股53.72%，香港上市股份占比约30.24%。

公司合资合作与自主创新共同发展，业务涵盖整车（汽车、摩托车）及零部件研发、制造、汽车商贸服务、汽车金融等，是国内产业链最为完整的汽车集团之一，也是国内汽车行业首家拥有保险、保险经纪、汽车金融、融资租赁、财务等多块金融行业牌照的企业集团。

二

业务情况

公司目前两大主营业务分别为乘用车制造和汽车贸易，2018年总营收71.5亿，其中乘用车业务贡献50.4亿，汽车贸易业务贡献19.2亿；2018年毛利润13.3亿，其中乘用车贡献10.4亿，汽车贸易贡献1.6亿。无论在规模上、增长上，乘用车业务都是公司盈利的核心来源。

整车制造方面，目前公司具有全球领先的制造平台，发动机、混合动力系统、变速箱、座椅、车灯、转向器、减震等均可以实现自主配套，整车制造业务已涵盖从研发、制造、商贸到汽车金融的全产业链闭环，是国内产业链最完整的几家车企之一。

IDC全称“互联网数据中心”，即“公共的商业化的互联网机房”，既是数字化产业的基础网络设施，也是一种在其基础上延伸的IT服务。

IDC公司提供的主要业务包括主机托管（机位、机架、机房出租）、资源出租（如虚拟主机业务、数据存储服务）、系统维护（系统配置、数据备份、故障排除）、管理服务（如带宽管理、流量分析、负载均衡、入侵检测），以及其他支撑和运行服务。

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车系覆盖完整，日系表现稳健

目前，公司旗下有广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车、广汽新能源、广汽菲克、广汽三菱等多个知名品牌，核心的整车业务板块涵盖自主品牌、日系合资、美系合资。

公司几大车系中，日系车品牌广本和广丰在行业中的α尤为明显。广本广丰两大品牌在市场整体下滑的背景下，销量逆势上涨、市场份额不断提升，产销量增速仍居高位。

2019H1的广汽丰田和广汽本田的库存周转率居行业前三水平，2019Q1的平均库存时间甚至低于0.5个月，为行业最低水平，其中凯美瑞、汉兰达、雅阁均为火爆车型。

日系广本广丰已经成为公司旗下目前最优质的现金奶牛，具体车型方面，多款标杆车型长久以来都有很大贡献，包括：

丰田汉兰达：始于2001年，2007年进入中国，2009年国产，十余年来中大型SUV口碑第一，因其几无短板的车况、优秀的越野能力、超大的7座空间、同级别最高标准的安全配置、过硬的质量和性价比，常作为标杆车型被同行对比，始终未被超越。2019年，汉兰达推出骑士四驱版，颜值进一步年轻化，预计将持续热销。

丰田凯美瑞：1982年，为应对石油危机，丰田推出来尺寸小、重量轻、油耗低的车型凯美瑞，从此一炮走红。2006年，广汽丰田正式引入凯美瑞，2010年推出混动版，如今凯美瑞已经成为B级的代表。在凯美瑞诞生至今的37年里始终是丰田旗下的销量王，2017年全球销量超过2000万辆，成为了全球汽车史上销量最高的车型之一。2019年2月，全新第八代凯美瑞正式上市，2.0L全新动力总成、双擎运动版、全系升级多项先进配置、全系国六，价格保持不变，年轻运动的外形预计将吸引更多的消费者，销量延续辉煌。

本田飞度：前身为1981年诞生的本田City，2001改名为Fit，国外称作Jazz，是小型车的标杆车型，2003年由广汽本田引入国内。凭借多年来积累的口碑、出色的实用性、可靠稳定的产品质量和优秀的燃油经济性收获了大量的市场好评，2001年改款至今销量超过500万辆，是全球小型车市场的佼佼者；也是二手车市场上一直以来的热门车型，保值率始终很高；同时飞度也因为出色的操控、巨大的改装潜力和本田丰富的改装文化，成为了众多汽车爱好者的玩车首选。2018年1月广汽本田新飞度潮跑系列上市，搭载地球梦发动机、全新CVT无级变速器等多项新技术，同时延续本田“人乘坐空间最大化、机器占用空间最小化”的MM空间布局理念，新飞度的实用性进一步提升。

本田雅阁：同样诞生于20世纪80年代初，因石油危机而生的本田雅阁，自从诞生之日起就风靡全球市场，一度和凯美瑞一同成为北美销量最好的车型。Accord名为“一致和统一”，表达了本田宗一郎造车理念的转变，开始向“人与车、车与社会和谐相处”的理念转变。1999年，第六代雅阁进入中国，成为了当时汽车行业发展相对落后的中国市面上豪华车的代表。2018年本田第十代新款雅阁上市，新款雅阁不仅在外观上摆脱了以往沉稳的造型，更是得益于本田的地球梦技术，在燃油经济性上提升30%的同时，车辆动力性也实现了8%的提高。依靠长久以来优秀的产品质量和实用性，新款雅阁在行业整体下行的背景下，全年销量增幅50%以上，一度连续多个月拿下中级车的销量冠军。

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自动驾驶研发

除了日系合资传统的造车血统外，广汽也在自动驾驶技术方面持续进行研发投入。

在5G-V2X方面，广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发，后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用，公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶，同时实现全自动泊车功能。

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新能源车发力

2019H1广汽新能源产销均破万辆，销量同比增长 73.46%，公司拥有全球领先的纯电汽车专属平台及电驱系统。

2019年4月，中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市，补贴后价格从13.98万到20.58万，具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点，性价比高、具备爆款潜质。Aion-S上市以来销量一路高升，目前在手订单已达5万，产能仍在爬坡中，7月销量已达3406台（新能源车月销量第二名）。

同时纯电SUV——AionLX在9月正式投产，搭载了ADiGO生态系统，L3级别自动辅助驾驶系统，综合续航突破650km，定位豪华智能超跑SUV，凝结了公司在智能化和电动化的高端技术，上市后有望表现抢眼。同时合资车企陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车，强化在新能源领域的竞争力。

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推行定制化服务

广汽在新能源车型开始推行深度定制化座驾，消费者可以通过广汽新能源APP直接提供个性化定制购车服务，有超16800种定制化组合可供选择。不仅可对外观内饰色彩和多个配置套装进行随意搭配，对前风挡玻璃签名、座椅头枕刺绣等还能进行个性化专属定制，更能可视化见证爱车的诞生过程，实现产品设计制造的深度参与。

得益于深度定制，Aion S成为首款实现与消费者的极限多元化互动的产品，目前交付的零售订单，100%为深度定制车型。这种站在用户角度的制造和服务方式，未来有望带来更高的产品竞争力和溢价率。

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先进的服务体验

广汽近年来在汽车售后方面做出了很多尝试，可以说是业内领先的售后服务，包括：

代客充电：客户可通过广汽新能源APP在手机上呼叫服务人员，实现“上门取车-代客充电-送车归”位一条龙服务。

机场接送：同样是通过广汽新能源APP，可以实现安全代驾和机场接送等服务，广汽车主使用该服务一年内有限次数免费。

代步车：车辆出险在4S店维修期间，由4S店提供其他广汽车型作为临时代步车，不耽误修车期间客户的用车需要。

另外，公司还在售后服务方面做着更多的探索，以期通过更好的服务打动消费者。

三

营收情况

2019年全球经济下行压力较大，汽车行业也延续颓势，中国市场自2018年3季度起表现持续低迷，除日系车外其他几大车系均出现不同程度下滑。广汽集团2019年半年报显示，公司上半年营业总收入约为283.51亿元，较上年同期减少约23.79%；归属于母公司净利润约为49.19亿元，较上年同期减少约28.85%。

销量方面，公司2019上半年总销量100.0万台（同比-1.7%），整体表现好于行业（国内市场同比-12.4%），其中日系表现较好：广汽本田销量39.5万（同比+16.4%），广汽丰田销量31.1万（同比+21.9%），其中贡献较大的车型为丰田第八代凯美瑞和本田第十代雅阁，都在车市寒冬中逆势大增。广汽乘用车销量18.7万（同比-30.3%），主要是由于国五切换国六、厂家大力促销等综合因素所致；广汽菲克销量3.6万（同比-49.0%），广汽三菱销量6.3万（同比-16.1%）。

利润方面，公司2019年上半年净利润为 49亿元，其中联营企业投资收益 48.66亿元，同比下降 1.6%，主要是由于日系合资企业盈利增加，欧美系合资企业盈利减少，以及随产销量减少、上游汽车零部件联营企业盈利减少等综合所致。2019年上半年利润贡献情况：广本贡献 21.8亿元，同比增加 8.4%，广丰贡献 22.9亿元，同比增加 30.4%，广汽三菱贡献 1.2亿元，同比减少 56.0%，广菲克贡献-4.5亿元，较去年同期下降 4.3亿元。此外，报表中归母净利润-投资净收益则表现为自主品牌净利润，2019年上半年亏损4000万元，Q2相比Q1亏损扩大。

产能方面，公司?现有产能合计约为220万辆，由于部分车型持续热销，广本、广丰和广汽自主的产能利用率已经超过了100%。为了解决产能瓶颈，公司持续扩充产能，目前在建产能多数于2020年投产，整体产能将达到300万辆。

四

财务状况

毛利率：乘用车业务毛利率2.80%（同比-16.4%），汽车贸易毛利率10.54%（同比-5.8%），金融业务毛利率41.86%（同比-11.4%）。2019年上半年公司整体毛利率为 9.5%，同比下降 13.6个百分点，销售净利率为 17.4%，同比下降 1.2个百分点。公司解释毛利率整体下滑主要由于汽车行业整体负增长所致，商贸业务随合资品牌车型销量增加，其销售成本相应增加。

三费率：19Q2销售费用率7.0%，同比降低1.0%，管理费用率2.7%，同比降低1.4%，财务费用率0.0%，三费率整体呈下降趋势，且降幅高于营收降幅。

研发支出：19Q2研发费用率4.5%，同比提升2.1%，公司19年H1研发投入21.24亿，同比去年同期增加4.17亿，继续加强自主研发和创新能力建设，同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。整个上半年，广汽新增专利申请858件(发明专利占比35.6%)，知识产权规模不断扩大，虽然身处行业低谷，公司仍有不惜代价弯道超车的野心。

净利率：公司有着像日系车企一样优秀的成本控制能力，公司随着近几年做大做强、产生了规模优势，公司净利润率持续稳步增长，2019年中达到了17.69%。

五

投资建议

行业衰退的背景下，2019年广汽集团整体业绩下滑严重，但其主力合资品牌广本、广丰依然保持着极强的市场竞争力，自主品牌传祺在更新车型后也有质的提升，新能源车型Aion S和Aion LX有望成为爆款，新推出的深度定制化服务以及多项优质的售后服务也亮点颇多。

作为传统整车企业中敢于探索创新的典范，在国内汽车消费刺激政策拼出、汽车行业迎来拐点之际，广汽集团的业绩恢复即将到来。