现代牧业(01117)踏上利润复苏之路

原标题：现代牧业(01117)踏上利润复苏之路 来源：第一上海

19年上半年公司实现扭亏为盈：公司19年H1实现收入25.7亿元，同比增长4.1%，由于期内原奶价格如预期上涨以及公司执行降本增效策略颇有成效，最终公司股东应占溢利录得利润1.25亿元(18年H1：亏损1.41亿元)，其中金融资产减值拨回贡献的一次性利润增厚约1.08亿元，提前实现扭亏为盈。

原奶价格如预期上涨：公司19年上半年上游原奶对外销量同比增长11.7%至67万吨，主要得益于牛群结构的显著改善以及单产的持续提升，其中蒙牛采购量占比基本维持在8成左右的平稳水平(18H1/19H1：83.1%/78.0%)。期内行业上游原奶价格如预期普涨，受此带动，公司原奶平均外销价格达到3.85元/公斤，同比提升3.2%。考虑到国内当前原奶供给依然偏紧，且在消费升级背景下，下游品牌厂商对高质量的奶源需求日渐旺盛，我们认为当前奶价的温和上涨态势在未来1-2年内仍有望持续，预计公司19年奶价有望实现中个位数增长。

降本增效初见成效，公司盈利能力持续改善：通过增加青贮使用量并改进饲料配方等方式，公司期内原奶饲料成本得以不断优化，有效控制在1.78元/公斤(18H1：1.89)，最终驱动总现金成本降至2.31元/公斤(18H1：2.42)，实现历史最低水平，显示公司自年初开始的降本增效战略已初见成效。考虑到公司未来：1)同蒙牛“爱养牛”统采平台的持续磨合，有望进一步降低采购成本；2)同中信环境签署的能源资产协议有望落实，在提升公司能源资产利用效率的同时，实现正向现金流入；以及3)引入 新希望 参股，一方面丰富公司的客户结构，另一方面配合已经实现转正的自由现金，不断优化集团债务结构。我们认为公司仍将聚焦降本增效战略，通过上述举措有效提高公司牧场的运营效率，从而实现对整体盈利水平的持续改善。

目标价1.84港元，买入评级：当前原奶量价齐升的趋势有望延续，我们上调公司19-20年盈利预测至3.8亿和4.9亿元，以反映公司经营效率提升略超预期，以及金融资产减值拨回对利润的一次性贡献(预期下半年仍有拨回收益约5000万)。在经历了过去一轮原奶周期后，公司的经营风格已偏向长远稳健，通过其优秀的牧场管理能力，充分发挥优质奶源优势，从而在产业链条上占据了一席之地。我们认为公司正走在利润复苏的道路上，盈利能力有望逐季改善，并对其全国化牧场布局背景下与蒙牛低温业务的长期合作抱有期待。最终我们上调公司目标价至1.84港元，维持买入评级。

现代牧业(01117)踏上利润复苏之路