富途研究|靠投资可年赚1000亿，中国平安是怎样做投资的？

原标题：富途研究|靠投资可年赚1000亿，中国平安是怎样做投资的？ 来源：富途资讯

作者/leeyang

巴菲特老师通过伯克希尔哈撒韦为保险从业者们指明了「浮存金投资」的明灯，也就是收了保费以后，留下一部分当做未来赔偿需要，另外一部分也不闲置，就被拿去做投资来获取更高的收益，这部分钱就是「保险浮存金」，看着巴菲特老师通过「保险浮存金」越做越大，国内的险资大佬们也纷纷效仿：

由于资产规模庞大，保险公司通过投资便能获取庞大利润，截止2019年半年报，沪深上市公司中净利润能超过443亿元的公司仅「5」家，而平安单靠投资便能获取如此庞大的利润，在2016-2017年，平安甚至全年投资收益超过千亿元（下面「平安」皆指「中国平安」）：

半年就能赚443个「小目标」，平安的投资组合又是怎么样呢？

一、我太难了，因为钱太多了

手握数万亿元的平安，连总经理任汇川都在业绩发布会上感慨「平安再投资的压力太大了，一年下来四千多亿新增资金和再投资额需要」，钱少自然是痛苦的，钱多也很痛苦，手中握有这么庞大的资金，需要「兼顾收益和安全性」，既不能亏，还要保证能够源源不断赚钱。

2019年中报，平安披露了自己2019年的保险资金投资组合，总规模达约2.95万亿，主要将资金配置于「固定收益产品」，以「现金，定期存款，债券投资，债券型基金，优先股，保户质押贷款，债权计划投资，理财产品投资」为大类的「固定收益」。

在2.95万亿的投资中，合计85.88%的债券投资与12.22%的股权型（包含股票和股权等投资），能看出平安在组合的思路上非常保守，单从评级来看，94%以上的AA级债券和85%的AAA级债券使得中国平安在经济环境不出现毁灭性打击的前提下，依然能够保证基本的收益，即使经济形势不好，股权型投资遭受一定损失，平安依然在投资上能够取得正收益。

平安这投资组合构建的真可谓是「煞费苦心」，那么，平安具体投在哪些地方呢？

1、固定收益类

从行业细分来看，平安在债券方面的投资主要集中于与全民需求相关的行业，如：基础设施建设（32%），非银金融（保险，资管公司，融资租赁，36.1%），不动产（21.2%），煤炭开采（2.1%），为了规避区域性风险，平安投资主要集中于北京，上海，广东等经济发达和沿海地区，除高信用等级的机构外，绝大部分的项目都需要提供担保或者抵押物，98%以上为评级AAA级债券，2%左右为AA+级债券。

单从违约风险来看，固定收益类的风险是相对可控的，不过风险可控的背景下，收益自然也不会特别高，综合名义投资收益率在5.86%，剩余到期期限为3.58年，到期期限较短，平安需要频繁去找更多的项目进行投资，这也是前文中国平安CEO提到的「投资难」所在之处。

从产品具体的细节来看，平安主要以政府债为主（47.77%），金融债为辅（22.60%），合计约70.37%，且大部分债权未上市（94.20%），对于中国平安参与线下认购有更多的商榷空间。

综合来看，平安将债券主要投资于基础设施类，并涉及民生的企业项目债权融资，因而在回款风险比参与完全市场竞争的企业发行债券可控程度要高很多，真正有比较大的风险在于15%的未评级债权（来自前文保险资金的投资组合），这些债权的流向从投资分类来看，大概率是「保户质押贷款」和「优先股」，「优先股」则集中在如平安银行等优质公司上，那么总占比3.22%的优先股相对风险不大，因此，整体固定收益（收息）投资上存在一定风险，可在不发生重大崩盘的条件下，对平安的投资收益影响不大。

那么作为获取更高收益的权益类投资情况又如何？

2、权益类

权益类包括股票，权益型基金（即买的股票基金），理财产品投资，非上市股权，长期股权投资，合计约5182.07亿元，其中股票投资约2632.98亿元，占50.81%，单以工商银行为例，截止2018年底，平安持有工商银行已达461.1亿港币，汇丰控股合计多达7%，相当于861亿港币，平安在股票配置的思路沿用「大公司，高利润，高股息率」进行财务投资，这类公司往往拥有较为强大的护城河，因此，股票类资产存在一定风险，不够相对可控。

我们根据财务报表附注从长期股权投资来看，该项业务主要投资企业除平安旗下的好医生，医保科技与金融壹帐通外，其他多为对资金需求较多的行业，如高速公司，优质铁路公司，行业头部地产商，以及其他基础设施建设企业，做该类长期股权投资，能够很好的帮助中国平安的股权投资找到资金出口，解决平安在债券投资到期期限紧张，需要不断找可投资债券的困难。

从整体上看，平安的投资组合兼顾了稳健和进攻，那么平安的投资组合变迁历史又是如何？

二、平安投资在历史上的变迁

由于过去的中国资本市场较为不完善，在最初设置保险公司可投资方向时，1995年以前只允许存银行，后期伴随通胀回落，记账式债券开始在上海，深圳证券交易所大举发行，债券市场得到迅速发展，1996年5月《保险法》经过修改，允许保险公司投资债券市场，随着2001-2004年，股票市场逐渐低迷，投资价值显现，2004年10月，保险资金被获准投资股票市场，而更进一步的放开则在2012年，此时放开了股权投资，不动产，以及金融产品的限制，保险的投资方向，逐步更加灵活，平安作为老牌险资，亦经历此过程。

随着产品种类的与日俱增，平安可选择范围也在变多，自然也能容纳更多的资金，保险资金总投资规模亦常年维持约14%以上的增速在增长，除2008年极端行情出现79.35亿元的投资亏损，其他年份基本盈利，且整体的收益率稳定，净投资回报率维持在5%左右。

随着资金规模逐步增大，平安的投资压力日渐增大，可寻觅的优质债券难度也在增加，尤其是伴随着2014-2015年的连续降息，固定收益类的投资属性降低，平安在投资组合中削减了越来越多现金、定期存款和债券投资的比例，在股票投资占比上进行了提升，这也与我国经济发展现状有关，部分行业竞争格局逐步完善后，其龙头公司的投资价值日益显现，且股息率较高，这样的股票投资相交一般债券投资更有吸引力。

从平安的投资比例变迁，投资规模增长迅猛，净投资收益率却存在下行压力背景下，未来的平安将何去何从？

伴随着未来的降息可能，平安的投资压力将更大，从当前情况来看，平安需要与更多企业加深联系，从市场中寻找更多的优质公司，并获得优先认购他们发行的债券的权力，同时，我们也能看出，历次货币政策调整后，平安会在下次货币政策出现变动前，维持较为恒定的债券投资比例，而当下货币政策的现状和平安存在「投资难」的现状更需要平安能够获取更多的优质投资渠道。

不仅如此，随着经济发展日趋成熟，对资金的需求度逐步降低，市场中沉淀大量资金，整体资金成本将逐步降低，进而催生固定收益的回报率下降，这也是将导致未来平安的投资结构进一步发生变化的重要因素，由于保险公司投资组合中的固定收益回报率会先于保险产品收益率下降，利差会因结构性调整而减少，在该压力下，预计未来的平安会逐步调整投资结构，向股票投资，长期股权投资上加码，方能减缓平安的回报率下降，不过却增加平安的风险暴露。

不过经历过数次经济大波动的平安，也许会继续「平安」下去。