原标题：国泰君安评众安在线：增长放缓、综合成本率改善 维持“中性” 来源：东方财富
众安在线(06060 HK)的 2019 年中期业绩由于承保改善和投资恢复而好于我们的预期。因为低质量保费的缩减，总保费增长放缓至 14.6%。费用率下滑 25.4 个百分点至 44.4%，但是赔付率增加了9.7个百分点至63.9%。因此，综合成本率改善15.7个百分点至108.3%，承保亏损缩减 43.3%至人民币49 亿元。科技分部受益于保险科技的输出，录得 1.9 倍的收入增长。总投资收益率上升 2.2 个百分点至 4.0%。尽管总保费增长差于我们的预期，但是众安在线实现了人民币 9,500 万元的股东净利。
健康生态和航旅生态保费分别下滑 9.2%和 8.5%。生活消费生态保费通过与蚂蚁金服的合作实现了 81.8%的增长。综合成本率 15.7 个百分点的改善主要是受到费用率 25.4 个百分点下滑的影响，费用率的下滑则是因为高渠道费产品的减少。我们预计 2019 年的保费增长为 21.8%，2020 年至 2021 年的保费增长接近 30%。同时，我们维持承保盈亏平衡点将在 2021 年实现的观点。
调低目标价至 21.00港元，维持“中性”评级。我们降低了总保费的预测，但是调高了投资预测和科技分部的亏损预测。2019 年的股东净亏损预测仍然不变。基于市销率估值，我们将目标价降至 21.00 港元，相当于 2.02 倍 2019 年市销率和 1.84 倍 2019 年市净率。同时，我们维持“中性”的投资评级。
(责任编辑：DF506)
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