第一上海证券：收入增长保持强劲，盈利能力持续提升

原标题：第一上海证券：收入增长保持强劲，盈利能力持续提升 来源：同花顺金融研究中心

第一上海证券9月13日发布对蒙牛乳业的研报，摘要如下：

19年上半年业绩符合预期:受益于得力的产品创新以及对县乡镇市场的持续下沉，19年H1公司实现收入398.6亿元，同比增长15.6%。考虑到联营公司扭亏为盈对集团的利润贡献（18H1/19H1：-1.0/1.0亿），最终公司实现股东应占利润20.77亿元，同比增长33.0%，其中核心经营利润率同比提升0.5个百分点，基本符合市场预期。

聚焦核心产品推动业绩成长：随着去年组织架构改革的圆满完成，在公司产品创新和品牌塑造双核驱动的背景下，贡献公司收入83.1%的液态奶业务同比增长14.4%达331.1亿元，其中核心品类是主要增长引擎：普通白奶/特仑苏/纯甄/真果粒均实现了超过19%/22%/24%/10%的强劲成长。尤其是二季度以来，公司开始对特仑苏进行梦幻盖全新升级，此举一方面通过新老产品的价格分布实现了销量的快速攀升，另一方面亦进一步提升了核心品类的产品结构，在集团大力度营销推广的配合下，成效十分显著。此外，期内公司奶粉业务增长43.8%，其中雅士利同增16.2%。

产品升级和产业链整合驱动盈利能力持续提升：公司期内毛利率为39.1%，同比微幅下降0.1%，其中核心业务（扣除君乐宝）毛利率保持平稳。费用层面，管理费用略有上升，但营销费用率同比下降0.5个百分点，是公司当期利润率改善的主要驱动因素，考虑到去年一次性营销事件（世界杯）的巨额投入，我们预计公司短期利润率的改善仍然来自于推广费用的有效控制。但从长期看，1）公司通过建立统一的采购平台，已经实现了对上游牧场约200万吨优质原奶的有效整合，从而在原奶温和上涨的背景下具有一定成本优势；2）持续聚集核心产品创新（特仑苏梦幻盖、纯甄小蛮腰、每日鲜语等）推动公司产品结构不断升级；以及3）剥离相对低利润水平的君乐宝业务，我们认为公司的盈利能力有望获得持续提升。

目标价35.6港元，维持买入评级：在原材料成本上涨的背景下，我们仍然维持对行业集中度提升趋势的长期看好，故上调公司2019-2020年收入预测1.3%及1.9%以反映上半年收入成长优于之前预期。由于公司有望坚持上述以创新为核心、品牌为驱动的长期战略，我们认为公司市场宣传及品牌投入将保持相对稳定，盈利能力的长期改善或将主要来自于毛利率的不断提升。综上，我们上调公司2019-2020年核心盈利预测0.5%及4.8%（我们已将Q4君乐宝出售纳入当前预测考量），上调公司目标价至35.6港元，维持买入评级。