国元国际：业绩符合预期，品牌矩阵稳步增长

原标题：国元国际：业绩符合预期，品牌矩阵稳步增长 来源：同花顺金融研究中心

国元国际8月29日发布对江南布衣的研报，摘要如下：

业绩符合预期，稳步增长：

公司公布了2019年上半年业绩，录得收入33.58亿元人民币，同比上升17.3%；纯利为4.85亿元，同比上升18.1%；毛利率下降2.52%至61.23%；基本每股利益0.95元，同比上升18.75%；拟派发中期股息每股0.43元人民币。总体来说，业绩基本符合预期。

JNBY稳增长，非JNBY矩阵占比继续扩大

报告期内，所有品牌收入都呈现上升趋势。主品牌JNBY带来的收入占总收入的56%，同比增长15.9%，相对于FY19H1的57%进一步降低。同时，CRPQUIS、jnbybyJNBY和less的收入也在持续增长，其中jnbybyJNBY和less增长速率相比较高，在21%左右。江南布衣的成长品牌的收入同比增加了17.6%，占总收入的41.9%。新兴品牌的收入增幅最快，达到57.8%，占总收入比重提升0.5%。其中JNBYHOME的收入增长最高，同比上升了80.8%。可以看出，在主品牌依旧保持双位数增长的背景下，非JNBY品牌占比进一步提升至44%（去年同期为43.37%），延续了良性增长态势。

坚持“粉丝经济”，会员规模稳定增长

2019财年，集团会员所贡献的零售额占零售总额的比重达到七成左右，活跃会员账户数逾45万个，且购买总额超过人民币5,000元的会员账户数从2018财年的逾16.2万个上升至2019财年的逾20.3万个，其消费零售额亦达到人民币24亿元(FY2018：19亿元)，贡献了超过四成线下渠道零售总额。我们认为，目前为止，粉丝黏性依旧很高，成长性亦在延续。

看好公司稳步增长，维持买入评级：

目前宏观环境不佳，但公司身处细分新兴设计师领域，近三年保持良好的品牌扩展和粉丝黏性，2020财年我们给予公司目标价14.43港元，距现价有35%的升幅，对应2020财年13倍PE，维持买入评级。