中国旭阳集团(01907)2019年中报点评：去杠杆及成本控制良好，估值优势明显

原标题：中国旭阳集团(01907)2019年中报点评：去杠杆及成本控制良好，估值优势明显 来源：中信证券

核心观点

公司2019上半年焦、化两大板块营运稳定，业绩同比增长，同时资产负债率改善明显。在后续焦炭行业环保去产能的推动下，焦炭价格和公司业绩有望维持高位。公司公告9月份入选港股通标的，交易活跃度有望提升。公司目前估值优势明显，维持“买入”评级。

2019上半年净利润上涨21.4%，负债率下降至69%。公司2019年上半年营业收入/净利润分别为101.23/8.41亿元，同比分别增长0.3%/21.4%，EPS为0.22港元，主要由于成本下降2.4%，公司应收票据财务费用明显下降，财务费用率降至2.08%，同比下降0.82pct。同时，由于公司已背书应收票据偿付的应付款项由25.9亿下降至5.3亿元，负债率水平由79.15%下降至69.03%。公司宣布中期每股发放股息6.98分，分红率超过30%，对应年化股息率约在4.5%左右。

焦炭板块毛利率同比持平，精细化工毛利率微幅提升。公司2019上半年焦炭产/销量分别为254.51/257.30万吨，同比+4.51%/+5.64%；销售均价1762元/吨，同比+4.36%，吨焦成本1463.97元，同比+4.49%。焦炭业务毛利率约为18.7%，与去年同期基本持平。上半年精细化工产品产/销量为119.63/88.55万吨，同比-3.23%/-7.87%，但受益于粗苯价格的下降，精细化工板块总成本下降至29.875亿元，同比-14.4%，毛利率小幅提高0.9pcts至13.8%。

精细化工产能依然有扩张，运营管理板块逐步贡献新业绩增长点。按中报披露信息，公司2019年下半年将开始建设30万吨苯乙烯生产线，继续扩张精细化工品产能。在运营管理服务板块，公司上半年新签订了山东98万吨焦炭/50万吨精细化工产品以及内蒙古96万吨焦炭项目，上半年营业收入达到6.41亿元，同比+28.77%，有望通过管理输出提升公司在行业内的话语权及定价权。

投资建议：我们维持公司2019-2021年EPS为0.55/0.62/0.62港元的盈利预测，当前价3.01元，对应2019年P/E5倍，对标A股的焦化公司估值，我们认为公司合理的P/E估值水平应为7倍，维持目标价3.85港元及“买入”评级。

中国旭阳集团(01907)2019年中报点评：去杠杆及成本控制良好，估值优势明显