邮储银行(01658)中报点评：19Q2收缩同业资产，资产质量稳中向好

原标题：邮储银行(01658)中报点评：19Q2收缩同业资产，资产质量稳中向好 来源：广发证券

事件：邮储银行发布2019年中期业绩报告。

投资建议：

邮储银行披露2019年中报，19H1利润增速略超预期，得益于成本收入比管控和手续费收入高增；19H1净息差较19Q1小幅下降3bps；19Q2大幅收缩同业资产，存款占计息负债比重继续提升；不良生成率环比改善，拨备覆盖水平大幅提升。考虑到公司良好的存款基础并持续提升贷存比增加信贷资产配置，预计公司2019/20年归母净利润增速分别为12.1%和9.9%，EPS分别为0.69/0.77元/股，8月20日收盘价对应19/20年PE分别为5.8X/5.3X，PB分别为0.70X/0.64X，邮储银行H股近两年公司估值PB中枢在0.80X左右，据此我们测算公司H股的合理价值在5.39HKD/股左右(对应19年0.80倍PB)，维持买入评级。

核心观点：

19H1利润增长略超预期得益于成本收入比管控和手续费收入高增

19H1实现营收1,417亿元，同比增长7.02%，增速较19Q1(同比+8.28%)小幅下降1.26pcts；实现拨备前利润684.8亿元，同比增长18.81%，增速较19Q1(同比增14.39%)大幅上升4.42pcts，得益于成本收入比的管控(19H1：50.95%VS19Q1：52.55%)。其中实现净利息收入1,190.8亿元，同比增长6.65%(VS19Q1：同比+11.07%，下降4.42pcts，下降幅度较大)，主要是规模增长放缓和息差收窄导致；实现手续费净收入93.4亿元，同比增长21.57%(VS19Q1：同比+5.28%，大幅上升16.29pcts)，主要由于结算清算和银行卡手续费收增长较快。实现归属母公司净利润373.8亿元，同比增长14.94%，较19Q1(同比+12.21%)上升2.73pcts，略超预期。

19H1净息差环比小幅下降3bps，降幅有所收窄

19H1公司净息差2.55%，环比19Q1下降3bps；净利差2.51%，环比19Q1下降3bps，延续下降态势但降幅收窄，主要由于存款竞争激烈导致计息负债付息率有所上行，同时贷款收益率也有所下行。

19Q2大幅收缩同业资产，存款占计息负债比重继续提升

1、受行业特定事件影响，公司Q2大幅收缩同业资产(环比大幅减少41.3%至4,693.6亿元)，直接导致生息资产规模环比下降0.5%。不过我们也观察到公司19Q2贷款和投资类资产投放同比增速相对于19Q1有所提升，其中贷款同比增速较19Q1提升3.9pcts至9.9%，投资类资产增速较19Q1提升3.2pcts至11.1%。2、负债端存款同比增速较19Q1略有放缓，存款占计息负债的比重提升至96.0%，其中个人存款占存款比重提升至87.0%。

19H1不良生成率环比改善，拨备覆盖水平大幅提升

1、19H1不良贷款率0.82%，环比下降1bp；不良贷款余额环比上升7.1亿元至383.7亿元；不良偏离度80.9%(VS2018：75.3%)，有所上升。2、经测算加回核销和转出后的19H1年化不良生成率为0.22%(VS18A：0.46%；19Q1：0.32%，年化)，不良生成率环比大幅下降10bps。3、19H1拨备覆盖率环比大幅上升33pcts至396%，拨贷比环比大幅上升23bps至3.23%，拨备水平显著提升，位居国有行前列。

邮储银行(01658)中报点评：19Q2收缩同业资产，资产质量稳中向好