同仁堂国药(03613)净利润符合预期，香港增长稳健，国内销售放缓

原标题：同仁堂国药(03613)净利润符合预期，香港增长稳健，国内销售放缓 来源：中金公司

2019H1业绩符合我们预期

同仁堂 国药公布2019H1业绩：营业收入8.225亿港元，同比上涨8.3%；归属母公司净利润3.59亿港元，同比上涨16.6%，对应每股盈利0.43港元。

发展趋势

香港增长稳健，国内销售放缓。2019年上半年，香港市场收入同比增长10.5%，符合预期。内地市场收入同比下滑23.1%，低于预期，主要由于母公司生产能力不足，以及国内营养健康食品渠道整顿。我们认为，该公司在香港6-7月的零售额预计将受到门店关闭的影响。

2019年上半年，毛利率和经营利润率同比上升。2019年上半年，公司毛利率同比上升0.8个百分点，尽管原材料成本上升以及人民币贬值。但销售和管理费用率同比下滑1.2个百分点，经营利润率同比增长1.8个百分点，经营利润同比增长12.2%。

其他情况：1)应收账款周转天数环比去年年底增长16天至86天，2)存货周转天数环比去年年底增长8天至209天；3)应付账款周转天数环比去年年底减少4天至40天；4)2019年上半年，公司在澳门新开1家零售店，但在美国关闭1家，香港关闭2家，南非关闭5家。目前公司在全球的零售店总数达到74家，我们认为公司海外零售药店的盈利能力有望提升。

盈利预测与估值

考虑到香港零售市场负面影响，我们略微下调2019和2020年每股盈利预测1.6%和0.8%至港币0.79和0.91元，对应14.0%和15.6%同比增速。同仁堂国药目前股价对应2019/2020年市盈率为15.4倍和13.4倍。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整和板块估值中枢下移，我们下调目标价9.90%至港币16.2元(对应19/20年20.5倍和17.8倍)，对应32.6%上涨空间。

同仁堂国药(03613)净利润符合预期，香港增长稳健，国内销售放缓