中国海外宏洋集团(00081)有望启动更强劲增长

原标题：中国海外宏洋集团(00081)有望启动更强劲增长 来源：中金公司

　　我们预计公司2019上半年盈利有望同比增长40.6%

　　我们预计中国海外宏洋集团2019上半年核心净利润有望同比增长40.6%至14.21亿港元。除了项目交付持续推进以外（我们预计公司2019上半年收入有望同比增长27%至142亿港元），预计利润率改善也有望为公司盈利提供支撑。

　　公司利润率有望改善，提振盈利。我们预计公司2019上半年毛利率有望达到29.5%（较2018全年上升0.4百分点，较2018上半年上升4.8百分点），有望带动公司核心净利率提升至10%（较2018全年上升0.5百分点，较2018上半年上升1百分点）。

积极补充高质量土储。2019年前五个月公司拿地支出达到102亿港元，相当于同期销售额的52%（同行平均占比为53%）。公司新项目主要位于泉州、常州、绍兴、徐州、吉林等城市，平均土储成本约4300元人民币\/平米，相当于同期销售均价的39%。

关注要点

2019年销售额有望同比增长20%至606亿港元以上。我们预计公司2019上半年销售额将同比持平，达到我们预计全年销售额的47%。考虑到下半年基数较低以及推货后置，我们预计公司2019下半年销售增速有望显著提升。我们预计公司下半年新推货量占全年的60%（全年新推货约1，000亿港元，同比增39%）。

预计公司2019-2020年业绩年复合增速有望达到30%左右。我们预计公司2019和2020年核心净利润有望分别同比增长34%和29%至32.5亿港元和41.8亿港元，主要考虑到公司收入有望实现强劲增长（两年间公司收入年复合增速有望达到32%），同时公司毛利率有望保持韧性（预计公司2019和2020年毛利率分别为29.8%和28%，2018年公司毛利率为29.1%）。公司目前已售未结算销售额达到510-520亿港元，毛利润率为30%左右，有望覆盖2019-2020年预期结转收入的70%。我们预计2019年销售毛利率为25-30%，料进一步支撑盈利可见性。

估值与建议

我们维持公司的“跑赢行业”评级以及目标价5.22港元（对应5.5倍2019年市盈率和4.3倍2020年市盈率，较公司NAV存在35%的折让，较公司目前股价存在47%的上行空间）。目前，公司股价对应3.7倍2019年市盈率和2.9倍2020年市盈率，较公司NAV存在56%的折让。公司股价已从4月高点回调22%，近期表现落后于同行。我们预计公司未来销售增速有望复苏，同时中期业绩有望表现强劲，预计公司有望迎来重估机会。我们维持公司盈利预测不变。

中国海外宏洋集团（00081）有望启动更强劲增长