无核心技术及研发团队，仅有一百多万设备，因赛集团IPO会被否吗？

4月30日，发审委将审核广东因赛品牌营销集团股份有限公司(简称“因赛集团”)、江苏国茂减速机股份有限公司(简称“国茂股份“)、广东丸美生物技术股份有限公司(简称”丸美生物”)3家公司的首发申请。从目前发审核审核标准以及这三家公司披露的信息来看，因赛集团存在盈利水平低、无研发投入、依赖大客户、股权转让谜团未解、持续经营能力欠缺等问题，过会前景不容乐观。

企业盈利水平差，缺乏成长性

因赛集团主要从事整合营销传播代理服务，业务范围涵盖品牌管理、数字营销、公关传播及媒介代理四大类。

申报稿显示，2014、2015、2016至2017年上半年，该公司的营业收入分别为2.16亿元、1.83亿元、2.99亿元、1.38亿元，净利润分别为3149万元、3437万元、3471万元、1775万元。无论从营业收入还是净利润来看，公司都是规模偏小，盈利水平较差，且成长性不高。

而同日上会的其它两家企业，国茂股份2017年营业收入14.78亿元，净利润1.34亿元；丸美生物2017年实现营收13.5亿元，净利润更是高达3亿元。

轻资产，少设备，无核心技术，研发投入为零

因赛集团是典型的轻资产公司，申报稿显示，截至2017年6月底，公司固定资产净值仅有964万元，其中房屋及建筑物799.6万元，运输设备55.69万元，电子和办公设备108.59万元。也就是说，除了房屋汽车外，该公司的全部生产办公设备不超过109万元。

而公司的无形资产更少，截至2017年6月底，净值仅为17.32万元，大部分为外购的软件产品。

应特别关注的是，因赛集团的研发投入为0，也没有任何核心技术。公司申报稿表示，因赛集团的主营业务为整合营销传播代理服务，其业务的核心竞争力在于深刻的消费者洞察能力、优秀的创意策划能力等，因此公司在正常业务活动中无需进行技术研发支出，不涉及核心技术情况。

在互联网时代，没有核心技术，没有研发投入，这样的品牌营销公司能否持续经营，应该打上一个大大的问号。

前五大客户占比越来越高，游戏推广前景堪忧

2014至2017年上半年，因赛集团来自前五大客户的收入占公司当期营业收入的比重分别为47.54%、54.67%、67.07%和69.38%，呈现明显的逐年提高态势，这表明其对前五大客户的依赖逐步加深。

值得注意的是，公司对腾讯的销售金额呈现快速上升态势，2014至2017年上半年，销售金额分别为1009万元、1840万元、7409万元、3075万元，占比分别为4.67%、10.08%、24.81%、22.32%。

公司对另一大客户华为的销售额也呈现增长趋势，但占比波动较大。2014至2017年上半年，销售金额分别为1574万元、3870万元、4208万元、1507万元，占比分别为7.28%、21.19%、14.09%、10.94%。

报告期内，因赛集团也丢失了一个大客户，就是中国移动。2014年，中国移动是公司第一大客户，公司对中国移动销售额为3803万元，占比17.59%。2015年销售额下降到484万元，2016年继续下滑至430万元，2017年上半年，中国移动退出前十大客户。

经济导报财经研究员发现，公司曾为腾讯王者荣耀、使命召唤等多款游戏提供了视频制作服务。申报稿也表示，以华为及腾讯为例，伴随着2013 年以来我国国产电子消费产品及游戏行业的蓬勃发展，客户的品牌营销理念、产品推广需求及年度市场营销预算逐年提升。

但业内人士指出，随着社会上越来越多的人认识到网游的危害性并抵制网游，以及国家对网络游戏的管制越来越严格，网游的黄金时代可能已经远去。

旭日因赛股权转让背后疑点颇多

广州市旭日因赛广告有限公司(简称“旭日因赛”)曾经是因赛集团控股子公司，2016年1月初，因赛集团与千捷广告签署《关于转让广州市旭日因赛广告有限公司70%股权的转让合同》，转让价格为3510万元。因这次股权转让，因赛集团2016年度获得1777万元投资收益。

但申报稿显示，旭日因赛另外一位股东智威汤逊(持股30%)一直不同意本次股权转让，而且不断向法院提起诉讼。截至申报稿签署日，与该事件有关的两起讼仍没有最终判决。

申报稿表示，公司与智威汤逊于2005 年开始合资经营旭日因赛。自2008 年以后，智威汤逊对于合资经营旭日因赛的战略目的及规划发生了变化，希望进一步增持合资公司的股份并控股旭日因赛，将旭日因赛完全纳入智威汤逊的经营管理体系。由于上述智威汤逊改变合资经营旭日因赛的战略目的以及控股旭日因赛的要求与当初发行人引入智威汤逊合资经营旭日因赛的初衷不再一致，在后续的业务经营过程中双方出现了不同的规划和判断，因此发行人决定退出旭日因赛的经营管理活动。

令人不解的是，既然智威汤逊有意增持旭日因赛股份，而因赛集团又决定退出旭日因赛,那么因赛集团为何不将自己持有的70%股权卖给智威汤逊，而是非要转让给第三方千捷广告呢？这里面究竟有什么摆不上台面的利益纠纷？

旭日因赛主要从事广告代理业务，在因赛集团转让股份前，旭日因赛生意红火，2013、2014年的营业收入分别为4179万元、4689万元，净利润分别为605万元、641万元，但在股份转让前夕和股份转让后，旭日因赛经营开始不断下滑，2015年度营收为3310万元，净利润为亏损18万元；2016年前三季度，营收为2526万元，亏损高达371万元。

品牌营销以及广告代理最核心的资源就是人脉关系，客户跟人走是普遍现象。业内人士猜测，出现以上情况的原因很可能是旭日因赛的主要客户被因赛集团拉跑了所致。

关联公司曾是第一大供应商，疑是“内部一家人”

广州昊靓广告有限公司是因赛集团的关联方，该公司有两个股东，其中李思维持股10%；李东持股90%。申报稿显示，发行人实际控制人李明的兄弟李东持有90%股权并担任监事的企业；李东的配偶谢成皿担任该公司执行董事兼总经理，该公司正在办理注销手续

2014年，因赛集团对该公司采购额为154万元；2015年度，因赛集团对该公司采购额为1077万元，采购占比为14.65%，为第一大供应商；2016年，因赛集团对该公司采购额为389.46万元。

报告期内，发行人向昊靓广告采购的内容均为视频制作服务，采购内容的销售服务对象包括广汽集团、广州农商行、广发银行、TCL 集团、美的集团、华为、腾讯、蜗牛游戏、网易及恒大。

因赛集团申报稿表示，报告期与昊靓广告关联交易存在必要性及合理性，但公司随后表示，昊靓广告的注销不会对公司造成不利影响。

上面两句话看似矛盾，既然注销不会产生不利影响，那以前又何必非要与关联公司交易呢？另外，没有关联交易，昊靓广告就要注销解散，那么是否说明，昊靓广告实质是专门服务于因赛集团的内部关联公司？

经济导报石宪亮