海通石化：中海油服(601808)——油服行业缓慢复苏，公司业绩继续改善

来源：海通石油化工

投资要点

中海油服公布2018年报。2018年中海油服实现营业收入219.46亿元，同比+25.3%；实现归属母公司净利润约7080万元，同比+65.4%。公司拟每10股派息0.70元，现金分红共3.34亿元，占归母净利润472%。

2018年国际原油均价继续抬升，油服行业缓慢复苏。根据Wind数据，2018年布伦特原油均价71.69美元\/桶，同比增长30.98%，全球油服市场规模扩大，公司收入实现同比增长。但油服市场整体仍处于缓慢复苏期，作业价格无明显增长，成本费用随作业量增加而上升，因此公司2018年毛利率10.9%，同比下滑3.4个百分点。

2018年公司财务费用同比降低，所得税费用增加。2018年公司财务费用6.16亿元，同比-55.6%，主要由于人民币贬值，公司境外资产实现汇兑收益3.59亿元（2017年产生汇兑损失3.88亿元）。公司2018年所得税费用6.18亿元，同比增加3.56亿元，主要由于作业量提升，境外所得税费用增长较多。

钻井板块作业量增加，日均收入略微下降。2018年公司钻井服务营业收入77.66亿元（同比+22.2%）。2018年公司钻井平台作业天数为11138天，同比增加2141天（+23.8%）。其中，自升式钻井平台同比增加1068天（+14.8%），半潜式钻井平台同比增加1073天（+59.8%）。作业天数增长主要由于市场回暖，作业需求增加，待命天数同比减少。但日均收入仍无明显改善，略有所下滑，2018公司钻井平台日均收入为9.3万美元，同比-5.1%。

船舶板块作业量增长。2018年船舶服务业务实现营业收入27.07 亿元（+10.6%）。2018年公司自有船队作业30249天，同比增加1825天（+6.4%）。自有工作船队日历天使用率为90.2%（+3.5%）。

物探勘察板块作业量提升。2018年公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入16.52亿元（-2.3%），二维采集达到41244公里（+942.6%），三维采集达到28935平方公里（+19.5%），海外市场占有率稳步提升。

我们预计2019年上游资本开支继续回升，油服市场有望继续复苏。三桶油（中石油、中石化、中海油）2019年勘探开发资本开支计划3578-3678亿元，同比增长19.12%-22.45%；其中，中海油2019年计划支出700-800亿元，同比增长12.72%-28.82%。中海油是公司最大的客户（2018年收入占比76%），我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩继续改善。但公司认为油服公司资源仍相对过剩，预计行业整体盈利能力还无法快速提升。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.08、0.11、0.15元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示。原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期。

报告正文

中海油服公布2018年报。2018年中海油服实现营业收入219.46亿元，同比+25.3%；实现归属母公司净利润约7080万元，同比+65.4%；实现基本每股收益0.01元，加权平均净资产收益率0.21%。公司拟每10股派息0.70元，现金分红共3.34亿元，占归母净利润472%。

2018年国际原油均价继续抬升，油服行业缓慢复苏。根据Wind数据，2018年布伦特原油均价71.69美元\/桶，同比增长30.98%；全球油服市场规模扩大，根据公司年报援引Spears & Associates的研究报告显示，2018年全球油田设备和服务市场规模为2620亿美元，同比+10%。油服行业复苏推动公司作业量提升，收入实现同比增长。但油服市场整体仍处于缓慢的复苏期，作业价格无明显增长，成本费用随作业量增加而上升，因此公司2018年毛利率10.9%，同比下滑3.4个百分点。

2018年公司财务费用同比降低，所得税费用增加。2018年公司财务费用6.16亿元，同比-55.6%，主要由于人民币贬值，公司境外资产实现汇兑收益3.59亿元（2017年产生汇兑损失3.88亿元）。公司2018年所得税费用6.18亿元，同比增加3.56亿元，主要由于作业量提升，境外所得税费用增长较多。

钻井板块作业量增加，日均收入略微下降。2018年公司钻井服务业务实现营业收入77.66亿元（同比+22.2%）。2018年公司钻井平台作业天数为11138天，同比增加2141天（+23.8%）。其中，自升式钻井平台同比增加1068天（+14.8%），半潜式钻井平台同比增加1073天（+59.8%）。作业天数增长的主要原因是受市场回暖，作业需求增加，待命天数同比减少。但日均收入仍无明显改善，略有所下滑，2018公司钻井平台日均收入为9.3万美元，同比-5.1%。

船舶板块作业量增长。2018年船舶服务业务实现营业收入27.07 亿元（+10.6%）。2018年公司自有船队作业30249天，同比增加1825天（+6.4%）。自有工作船队日历天使用率为 90.2%（+3.5%）。2018 年集团的油轮运量为 133.0 万吨（-6.1%），主要是集团基于战略发展和业务布局的考虑，于年底退出油轮运输业务。

物探勘察板块作业量提升。2018年公司物探和工程勘察服务业务实现营业收入16.52亿元（-2.3%）；其中工程勘察业务收入3.79亿元（-17.6%），主要由于公司新增加多用户作业，收入在采集数据销售时确认。2018 年公司大力开展多用户采集作业，二维、三维采集作业量均明显上升，其中二维采集达到41244公里（+942.6%），三维采集达到28935平方公里（+19.5%），海外市场占有率稳步提升。

我们预计2019年上游资本开支继续回升，油服市场有望继续复苏。根据公司年报援引 IHS Markit的预测数据，预计2019年全球上游勘探开发投资4721亿美元，同比+15.63%；其中，全球海上勘探开发投资2019年预计1209亿美元，同比+15.69%。从三桶油（中石油、中石化、中海油）2019年资本开支计划看，2019年三桶油上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元，同比增长19.12%-22.45%；其中，中海油2019年计划支出700-800亿元，同比增长12.72%-28.82%。中海油是公司最大的客户（2018年收入占比76%），我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩继续改善。但公司认为目前油服公司资源仍相对过剩，预计行业整体盈利能力还无法快速提升。

盈利预测与投资评级。我们预计中海油服2019~2021年EPS分别0.08、0.11、0.15元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示：原油价格大幅波动；上游勘探开发投资不及预期。

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免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。（新浪财经-自媒体综合）

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