宝丰能源深度报告：油煤价差有望再扩大 内蒙古项目优势更突出

核心提要

聚烯烃：油煤价差拉大将提升盈利，内蒙古烯烃项目成本优势有望扩大1）预计原油和煤炭价差继续拉大，煤制烯烃成本优势扩大。据IEA数据，2030年之前，全球原油需求仍将增长，全球原油供需保持紧平衡，油价有望维持在相对高位；随着国内水电、光伏、风电等可再生能源装机容量的不断提升，以及2024年水电利用小时数的提升，国内煤炭供需关系趋于宽松，若煤炭价格趋于下降，煤制烯烃相对油制烯烃的成本优势有望继续拉大。

2）油头高成本产能去化，烯烃供给过剩有望缓解。在高油价及烯烃扩能背景下，运营成本相对较高的工厂陷入亏损状态，欧洲已有部分产能开始出清。

3）公司内蒙古项目成本优势继续扩大。据公司公告，内蒙古烯烃项目首套装置将按计划于2024年10月投入试生产。据我们测算，由于能耗、物耗、运费、投资等方面的优势，按照2024年8月产品及原材料市场价格，内蒙古项目单吨聚烯烃净利为2811元/吨，相对宁东项目的1822元/吨再提升989元/吨。我们预计2024/2025/2026年公司聚乙烯毛利29/69/86亿元，聚丙烯毛利31/71/89亿元，烯烃板块盈利有望继续高增长。

焦炭：盈利或触底，政策利好频出景气有望复苏由于供过于求，目前焦炭行业或处于景气底部位置。当前，房地产利好政策出台，新一轮大型设备改造需求提升，钢材需求有望复苏，焦炭景气有望触底反弹。截至2024年中，公司具有焦炭产能700万吨/年，我们预计2024/2025/2026年公司焦炭毛利分别23/25/26亿元。

盈利预测与估值：我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为355、549、591亿元，归母净利润分别为74、144、178亿元，对应PE分别为17、9、7倍，维持“买入”评级。

风险提示：碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期；产品和原料价格波动风险；项目投产不达预期；销量增长不达预期；工厂安全环保生产风险；测算结果与实际情况存在一定偏差风险。

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