热点追踪丨高估值应该和高增长相匹配|新能源汽车_新浪财经

作者 | 张会一

本刊编辑部：近年来，我国新能源汽车产业的快速发展，带动了车载高压电源行业的大幅增长，即将上市的富特科技在新能源汽车高压电源领域已掌握多项核心技术，公司2020年的营业收入仅为2.95亿元，至2023年时已大增至18.35亿元，能否获得高估值？

邱诤：首先我们先来简单的了解一下富特科技的主业，车载高压电源系统一直是富特科技最主要的收入来源，2021年和2022年该项收入分别占公司主营业务收入的94.31%和92.35%，2023年公司车载高压电源系统收入17.79亿元，占公司主营业务收入的97.18%。

车载高压电源系统是新能源汽车车身的各种高频开关电源的总称，包括车载DC/DC变换器、车载充电机以及车载电源集成产品等，其中车载电源集成产品是指将车载充电机、车载DC/DC变换器、电源分配单元等多个部件，按照整车厂要求进行综合性集成后提供的定制车载电源系统产品，主要包括二合一产品（OBC与DC/DC、DC/DC与PDU）、三合一产品（OBC、DC/DC、PDU）乃至更高集成化水平的多合一产品。

2023年，富特科技的三合一产品收入约占公司主营业务收入的71.00%，二合一产品收入约占公司主营业务收入的25.80%，单一功能产品（OBC、DC/DC）收入仅占公司主营业务收入的0.07%。除上述车载高压电源系统收入外，2023年富特科技非车载高压电源系统收入为5064.22万元，占公司主业收入的2.77%。上述数据可以看出，车载高压电源系统是公司收入及利润的主要来源。

本刊编辑部：2021年至2023年，公司产能利用率分别为94.70%、83.34%和78.05%，呈现下滑趋势，为何？

邱诤：由于公司不同产品的主要生产环节基本一致，因此富特科技主要采取“共线生产”方式，鉴于公司生产不同产品的理论产能存在差异，公司以设备的运作时间作为产能利用率的评估标准。2021年至2023年，富特科技理论运行时间分别为120.27万小时、251.79万小时和325.71万小时，实际运行时间分别为113.90万小时、209.84万小时和254.22万小时，虽然公司实际运行时间不断提升，但由于理论运行时间（即产能）不断提升，因此导致产能利用率下滑。

“新能源汽车核心零部件智能化生产制造项目”是富特科技最主要的IPO募投项目，该项目拟投资4.72亿元，新建10条车载高压电源产品自动化生产线，项目建成达产后，公司可实现年新增车载高压电源系统120万套。

2023年，富特科技车载高压电源系统和非车载高压电源系统合计产量93.26万套，按78.05%的产能利用率估算，公司产能大约接近120万套/年，这与募投项目建成后的实际产能比较接近。截至2023年12月31日，富特科技固定资产账面原值2.28亿元，由于公司无自有房屋及建筑物，因此公司固定资产中专用设备占比接近96%，若按此分析，公司投资4.72亿元的募投项目建成后新增车载高压电源系统120万套是比较合理的。

本刊编辑部：募投项目前景如何？

邱诤：最近三年，我国新能源汽车销量分别为352.1万辆、688.7万辆和949.5万辆，销量保持快速增长。随着我国新能源汽车产业快速发展，新能源汽车高压电源行业的市场需求也不断增长，2021年至2023年，富特科技的营业收入分别为9.64亿元、16.50亿元和18.35亿元。

根据中国汽车工业协会预测，2024年中国新能源汽车销量有望达到1150万辆，但富特科技预测2024年度实现营业收入18.66亿元，与2023年度相比基本持平，同时公司预测2024年净利润为9290万元，同比下降3.67%。上述数据显示，虽然新能源汽车销量继续增长，但富特科技的增长已经开始停滞。

客户集中度较高是富特科技面临的问题之一。2023年公司对广汽集团的收入占比为56.15%，对蔚来汽车的收入占比为20.28%，公司近三年向前五大客户销售的销售收入占营业收入的比重分别为97.86%、95.61%和96.14%，若公司未来不能有效开拓新的客户，公司存在新产能投产后闲置的可能。

与富特科技主业最为接近的上市公司是威迈斯，2023年威迈斯实现营业收入51.17亿元，其中车载电源产品收入达49.32亿元，远超富特科技。目前威迈斯的市盈率约为16倍，因此富特科技合理估值应在20倍之内。