惠誉：确认中国化工“A”长期发行人评级，展望“负面”_新浪财经

　　久期财经讯，8月6日，惠誉确认中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”)的长期发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A”。评级展望为负面。

　　惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法得出中国化工的评级。反映出母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)在法律层面向其全资子公司中国化工提供支持的意愿较低，在战略和运营层面提供支持的意愿为强。

　　中国中化归国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)全资拥有，因此惠誉依据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，在中国主权信用评级(A+)的基础上评定其内部评估。

　　关键评级驱动因素

　　中国中化与中国政府相关联：惠誉评定中国中化的法律地位、政府持股和控制程度为“强”，因为政府拥有该公司全部股权和控制权。惠誉评定中国中化的政府以往支持力度为“强”。中国中化及其前身公司以往持续获得政府的政策和资金支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业的发展具有战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府支持。

　　惠誉评定，中国中化若违约将带来的社会政治影响为“很强”，原因在于，中国中化在中国农业化学品供应方面发挥着举足轻重的作用。惠誉评定，中国中化若违约将带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将限制中国其他国有企业的融资。

　　与母公司的关联性驱动评级：惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对中国中化信用状况的内部评估结果得出中国化工的评级。母公司中国中化的信用状况更强。中国化工在2021年重组后，鉴于其实际管理与财务职能已与中国中化的相关部门合并，中国化工事实上已成为法人实体。然而，中国化工依然是母公司部分重要运营资产的直接控股股东，并仍持有大量存续债务。

　　运营层面提供支持的意愿强：中国中化完全控制中国化工。两家公司的高管人员高度重叠。中国化工是中国中化的重要组成部分，因其农化、材料、特种化工和动物营养业务是母公司核心业务的关键支柱。中国化工旗下子公司与中国中化其他运营实体在化工价值链上具有巨大的协同效应。

　　战略层面提供支持的意愿强：中国化工贡献了中国中化约40%-50%的利润和资产。中国化工透过先正达集团股份有限公司(Syngenta Group Co., Ltd.，简称“先正达集团”，A/负面)拥有母公司最具战略重要性的农化业务。先正达集团在全球植保、种子和作物营养产品市场占据领先地位。中国化工及其子公司的资产与运营为中国中化在国内外市场打造了核心竞争优势。

　　法律层面提供支持的意愿较低：惠誉评定中国中化在法律层面向中国化工提供支持的意愿“较低”，原因是根据债务文件所载，中国化工与中国中化之间无担保或交叉违约关系，两者之间没有法律关联性。

　　改善行业基本面的杠杆作用：由于市场疲软导致营收和利润率下降，中国化工按净债务与EBITDA之比衡量的杠杆率在2023年恶化至13倍。但是，惠誉认为，中长期而言，中国化工的农用化学品和特种化学品业务需求仍将保持稳健，这将促进该公司的销售额和盈利能力在未来几年温和复苏，并有助于其杠杆率在2027年回落至10倍。此外，一旦先正达集团完成首次公开募股，将加速中国化工去杠杆化进程。

　　评级推导摘要

　　中国化工的评级以及与母公司的关联性与宝山钢铁股份有限公司(Baoshan Iron & Steel Co. Ltd，简称“宝钢股份”，A+/负面)的情况类似。宝钢股份是中国宝武钢铁集团有限公司(China Baowu Steel Group Corporation Limited，简称“中国宝武集团”A+/负面)的主要运营实体，占集团总产能的近一半。中国化工与宝钢股份对其各自母公司的运营和战略重要性相当。

　　关键评级假设

　　本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

　　- 2024年收入增长 0.4%，2025年增长 0.7%，2026年增长1.7%;

　　- 2024-2026年EBITDA利润率为 10.6%-11.6%;

　　- 2024-2026年期间，每年资本支出为 240 亿- 250 亿元人民币;

　　-无重大并购活动。

　　评级敏感性

　　可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

　　-若中国主权评级展望调整至稳定，惠誉将调整该发行人的评级展望至稳定。

　　可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

　　-政府向中国中化提供支持的可能性降低

　　-中国中化与中国化工间的关联性减弱