收入全线下滑，净利润缩水4成，毛利率堪比茅台的保健品龙头为何不行了？

　　“2023 年汤臣倍健实现销售收入 94.07 亿元，同比增长 19.66%，实现归母净利润 17.46 亿元，同比增长26.01%。这个数字剔除全行业性的阶段性高增因素外，客观来看，没有任何自喜的理由。”这是今年3月18日，汤臣倍健董事长梁允超致股东信开头的发言。

　　彼时，梁允超说这句话的背景是，汤臣倍健虽然2023年整体业绩增长不错，但公司净利润却在逐季下滑，甚至在第四季度出现了1.55亿元的亏损。

　　如今，距离梁的发言过去了五个月，情况更加不容乐观。从汤臣倍健日前披露的2024年半年报成绩来看，这家保健品龙头企业确实没有自喜的理由。行业增量仍在，但公司业绩已全线下滑。

　　财报显示，今年上半年，汤臣倍健营收同比下滑17.56%至46.13亿元，净利润同比下滑42.34%至8.91亿元，经营活动产生的现金流量净额同比下降71.69%至2.94亿元。

　　尽管，披露财报的当日，为稳住市场和投资者的信心，汤臣倍健同步披露了大额度回购计划，表示拟使用1-2亿元自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股票，用于注销并减少注册资本。但资本市场对这一举动似乎并不买账，当日公司股价下跌7.52%。

　　事实上，汤臣倍健的下滑态势，一季度就已显现，只是到二季度进一步扩大。今年一季度，公司实现营收26.46亿元，同比下滑14.87%，实现净利润7.27亿元，同比下降29.43%。二季度，汤臣倍健营收和利润降幅都有所扩大，特别是净利润和扣非净利润，前者同比下滑68.12%至1.64亿元，后者下滑73.48%至1.22亿元。

　　分品牌来看，几个主要品牌上半年收入均出现不同程度的下滑。其中，主品牌“汤臣倍健”下滑19.77%至26.35亿元；“健力多”下滑16.81%至5.91亿元，“lifespace”国内收入下滑24.79%至2.10亿元，境外的LSG同比下滑4.72%至5.11亿元。

　　对业绩下滑的原因，汤臣倍健在财报中表示，上半年消费环境持续发生变化，行业竞争加剧，公司阶段性经营策略未能有效推动年初预期目标的实现，再加上去年业绩的高基数影响。

　　行业竞争加剧的一个表现是，公司业绩大幅度下滑的同时，销售费用率却在上升。今年上半年，汤臣倍健的销售费用为18.22亿元，与去年基本持平。其中，广告费5.22亿；平台费用5.32亿，较去年同期增加20.48%。

　　平台费大幅度上涨，主要系电商平台结构变化及付费流量增加所致。只是，在平台上花了更多的钱却并未带来业绩的增长。上半年，汤臣倍健线上收入同比下滑20.54%至19.53亿元。同期，占比更大的线下渠道收入下滑15.82%至26.29亿元。

　　从线上线下收入和投入费用的变化可以看出，当下的汤臣倍健仍在经历渠道变革的阵痛。

　　汤臣倍健在此前的年报中提及，2023年全国的VDS（维生素与膳食补充剂）线上渠道预计占比为56%，而公司的线上渠道占比为24%，远落后于行业整体水平。线上收入还没追上来，公司依赖的线下药店收入也出现了大幅度下滑。

　　有关注药房业态的行业人士告诉内参君，汤臣倍健在药店收入的下滑，一方面是受医保限刷政策、电商冲击的影响。另一方面，近年来，药店ODM保健食品正在快速崛起，一心堂、老百姓、益丰、健之佳等头部连锁药店均在加大贴牌商品引进，打造自有保健品牌。

　　“大型连锁和医药平台都在主推贴牌保健品，像阿里健康的北京同仁堂贴牌，还有过往一些二三线的牌子，销量都在往上涨。”一从业者表示。另外，很多医药、母婴企业的保健品和营养品也进入了连锁药店，汤臣倍健很难再一家独大。

　　相较于欧美、日韩等发达国家市场，虽然我国的营养保健品行业仍有较大的增长空间，但随着入局企业的增多，保健品及更大范围的健康食品行业竞争越来越激烈，目前看来，汤臣倍健靠打广告就能实现增长的好日子是无法“继续”了。

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