投资要点：
事件：公司公布2024年上半年业绩，实现营业收入128.61亿，同比增长3.86%，实现归母净利润11.11亿，同比下滑16.07%，扣非归母净利润为10.89亿，同比增长1.68%。2024年单Q2实现营业64.94亿，同比增长5.47%，归母净利润6.25亿，同比下滑5.13%，扣非归母净利润6.25亿，同比增长11.03%，利润端实现超预期增长。
Q2盈利能力环比提升，继续积极推进“归核聚焦”工作。2023H1公司出售资产及债务重组实现非经常性损益2.53亿，今年同期为2,209万，因此2024H1及2024Q2表观利润受此影响呈现负增长。2024Q2公司盈利能力提升明显，毛利率为47.2%（同比+2.4pct，环比+0.8pct），销售费用率为18.1%（同比+0.4pct，环比-0.8pct），管理费用率为6.9%（同比+1.1pct，环比-0.7pct），研发费用率为5.5%（同比-0.3pct，环比持平），财务费用率为1.1%（同比+1.3pct，环比-0.1pct），扣非净利率为9.62%（同比+0.5pct，环比+2.3pct）。“归核聚焦”持续推进，根据半年报，公司正在推进康乐药业、人福成田、人福大成（武汉）投资等公司股权的出售工作。下半年在去年同期低基数背景下，叠加公司盈利能力改善、下半年非经常性损益负面影响消除，我们看好公司下半年业绩表现。
宜昌人福彰显龙头韧性，Epic_Pharma业绩改善明显。上半年几大核心工业子公司及同比增长情况：宜昌人福收入45.02亿（同比+12%），净利润14.25亿（同比+18%）；葛店人福6.73亿（同比+0.3%），净利润1.39亿（同比+2%）；武汉人福2.41亿（同比-27%），净利润0.32亿（同比-61%），主要受药品集采影响；新疆维药5.69亿（同比+11%），净利润0.72亿（同比+11%）；Epic_Pharma收入6.13亿（同比+35%），净利润0.37亿（同比+117%）；三峡制药1.92亿（同比+8%），净利润-0.11亿（同比减亏2,312万）。宜昌人福业务中神经系统用药上半年实现收入37.4亿（同比+11.2%），积极推进多科室应用工作，上半年非麻醉科室收入约12.86亿（同比+18%），上半年净利率为31.65%（同比+1.56pct），盈利能力提升明显。Epic_Pharma前期受美国仿制药价格波动影响，业绩承压，在积极调整产品结构后，2024H1经营明显改善，实现业绩快速增长。在国际化布局上，公司还收购了Paion_Pharma，获得苯磺酸瑞马唑仑、血管紧张素II、含氟四环素的欧洲药品批文，深化欧洲布局。
维持“买入”评级。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为23.06亿、26.40亿、29.47亿，同比增长8.0%、14.5%、11.6%，对应2024-2026年PE分别为14x/12x/11x。我们长期看好麻醉药行业的稳健增长，以及下半年公司的业绩表现，因此维持“买入”评级。
风险提示：集团管控风险；集采降价风险；新药研发风险；控股股东违规减持风险。
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