核心观点
二季度收入维持高增长，归母净利润增速亮眼。公司发布2024年半年报，2024H1实现收入24.3亿，同比+44.6%；归母净利润1.6亿，同比-63.9%；扣非归母净利润1.1亿，同比+30.0%；经测算，2024Q2实现收入13.1亿，同比+48.1%；归母净利润0.8亿，同比+74.0%；扣非归母净利润0.7亿，同比+6.5%。公司以智能家居与海外仓业务双轮驱动，各业务增速较去年均有所加快，在规模与折扣优势下海外仓盈利能力持续改善，业绩稳步增长。
海外仓增速强劲，下半年旺季值得期待。受益于海外电商渗透率提升、跨境电商崛起与品牌出海趋势加强，催生大量海外仓需求，2024H1公司海外仓收入同比+129.9%至8.5亿，上半年累计处理包裹超过400万个/+120%，发件数量同比显著增加，考虑到下半年圣诞节、黑五网一等大促活动节点密集，预计海外仓业务有望延续高景气。盈利方面，通过提升库容利用率与周转率、执行新的快递折扣与提升仓库管理水平，2024H1海外仓毛利率同比+5.4pct至15.0%，盈利能力持续改善。当前公司在美国核心港口区域储备了5000亩工业物流用地，经测算，自建海外仓持有成本是租赁成本的1/3-1/2，未来通过提升自建比例预计将进一步降低成本。
独立站表现优异，代工稳健增长，拓品类初见成效。2024H1公司跨境电商收入9.2亿/+20.4%，其中亚马逊收入4.9亿/+16.9%、独立站收入3.7亿/+20.9%，独立站占跨境电商的比例提升至40.3%，获取自主流量的能力有明显提升；代工业务方面，基于新客户的增量贡献与订单的季度波动影响，预计Q2实现较快增长；此外2024H1电动沙发与人体工学椅等新品类的销售收入占比约达到8%，后续也有望成为重要的收入增长点。
盈利受海运费与汇兑扰动，Q2净利率小幅提升。Q2毛利率31.4%/-3.1pct，其中受海运费影响线驱产品毛利率同比-2.8pct，Q2净利率6.2%/+0.9pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为15.7%/4.2%/3.3%/0.8%，分别同比-4.9pct/+0.2pct/-1.0pct/+3.4pct，财务费用增加主要系汇兑收益减少。
风险提示：海外需求不及预期；原材料价格与海运费上涨；海内外竞争加剧。
投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。
跨境电商维持景气、新品放量，代工订单充足；库容利用率提升带来海外仓规模与盈利能力的同步提升。考虑到海运费与汇兑扰动，调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.5/5.1/5.7亿元(前值4.6/5.2/6.0亿)，同比增速-29%/13%/12%，当前股价对应PE=10/9/8倍。维持“优于大市”评级。
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