根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。一、公司公告2024年中报预告：1、业绩表现：2024年上半年预计实现归母净利润25.5亿元，同比-9.1%；扣非归母净利润25.5亿元，同比+5.4%。其中24Q2预计实现归母净利润13.14亿元，环比+6.3%，同比-23.2%；扣非归母净利润13.14亿元，环比+6.3%，同比-14.5%。扣非前后口径差异主要系2023年上半年出售5艘船舶产生处置收益3.98亿元，2024年上半年无出售船舶事项。2、运价指数：考虑到运价指数传导至业绩的滞后性，参考2024年3-5月VLCC 中东-中国航线（TD3C）TCE均值为44,451美元/天，同比-12.1%，环比（23年12月-24年2月，下同）+6.7%；Suezmax TCE均值为50,830美元/天，同比-25.6%，环比-14.8%；Aframax TCE均值为48,028美元/天，同比-33.6%，环比-19.7%；成品油轮 TCE均值为40,181美元/天，同比+7.6%，环比+0.25%。3、公司公告表示，2024年1~6月国际油运市场的运价水平体现出供需基本面向好的趋势；作为油轮全船型船东，公司充分捕捉到不同船型的市场机会，科学调整全球运力布局和船舶坞修，实现整体船队收益的提升。
二、油运行业供给逻辑明确，景气周期向上。1、供给端：1）未来2~3年内新增运力不足，截至24年6月，原油轮在手订单占比为7.7%，仍处于近28年来较低水平；Clarksons预计2024、2025年原油轮运力增速分别为-0.1%、1.0%，远低于2010~2023年均值3.1%。2）存量有效运力面临潜在收缩，当前油轮船队存在较为严重的老龄化问题（预计至26年底，20岁以上的油轮占比将进一步提升至23%，15岁以上占比将接近50%）；日益趋严的环保政策（如CII、EU ETS、FuelEU）将在较长时间维度内对行业有效运力造成限制，如实际周转率下降、合规成本抬升等。3）远期供给增量尚未打开，23年开始油轮新订单量有所增加，但在手订单占比仍处于历史较低水平，交期和收益率考量仍压制VLCC下单意愿；无需过度担忧油轮新订单的增加，油轮船队具有较为刚性的更新换代需求。2、需求端：1）季节性因素，当前处于需求淡季，运价底部盘整；预计检修期结束后，需求或逐步恢复；2）原油供给端，大西洋长航线货盘增量继续支撑吨海里需求增长，OPEC宣布9月底逐步取消220万桶/日的自愿额外减产利好运量；3）地缘事件持续扰动推升资产风险溢价。
三、投资建议：1、盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们预计2024-2026年归母净利润预测分别为64.1、77.1、83.2亿元，对应EPS分别为1.34、1.62、1.74元，对应PE分别为12、10、9。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求上行，运价弹性巨大，我们维持原估值方式给予目标价21元，预期较现价35%空间，维持“推荐”评级
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