事件：公司发布收购通拓科技草案。华凯易佰与华鼎股份（维权）于5 月21 日签署收购协议，以7 亿元购买华鼎股份持有的通拓科技100%股权，通过现金支付，不涉及发行股份。
海量站点资源，进一步补强公司选品及渠道能力。标的公司通拓科技2023经营状况：1）品类集中度更高，家居类/电子类分别收入26.7/5.8 亿元，同比+3.7%/-6.8%，占比78.8%/17.1%；2）渠道更为多元化，新兴平台增速高，亚马逊/速卖通/美客多分别收入16.6/4.9/2.8 亿元，同比+6.6%/6.0%/35.4%，占比48.9%/14.3%/8.2%，截止23 年通拓共拥有第三方电商平台店铺/站点数高达10856 个，其中亚马逊3274 个，海量店铺资源有望助力公司快速扩店拓渠道。
通拓实际财务质量优于账面，收购性价比超预期。通拓2023 营收34.13亿元，同比-1.0%，扣非净利润-1.07 亿元，主要原因系：1）存货跌价损失0.49亿元，2023 年存货跌价准备计提比例达12.9%，较同行业安克创新/赛维时代/华凯易佰的5.6%/1.4%/3.8%计提更为充分；2）信用减值损失计提0.51 亿元。
剔除减值后实际略有盈利。标的公司经营性现金流0.75 亿元，账面货币资金高达4.36 亿元，收购性价比较高。
并表后协同效应望超预期。通拓23 年毛利率仅28.85%，低于易佰的37%，提升空间大。华凯易佰以高效的数字化运营能力见长，且标的公司有着相似的业务模式，被并购后有望快速实现扭亏。
投资建议：当前美国通胀粘性及高息环境持续，跨境电商行业逆周期属性有望持续凸显；公司不断拓品类、拓平台，本次收购有望成为规模提升加速器。
我们预计公司2024-2026 年实现收入84.48/102.18/114.39 亿元，归母净利润4.55/5.85/6.95 亿元，对应PE 11/9/7 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 并购整合不及预期；新品类拓展不及预期；汇率波动风险；平台规则大幅变动。
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