【中原传媒】传媒行业专题研究：2023年业绩修复明显，2024Q1细分板块变化致整体略承压_新浪财经

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

投资要点

2023业绩实现大幅修复，2024Q1略承压。截至2024年4月30日，中信传媒板块下144家上市公司的2023年年度报告以及2024年一季度报告已全部披露完毕。从整体业绩表现来看，2023年传媒板块呈现了较为明显的回升，营业收入规模创新高，归母净利润和扣非后归母净利润均有较大程度的改善，一方面是由于2022年种种原因导致的业绩基数较低，另一方面来自于部分细分行业景气度回升、监管政策放松、文化消费需求改善等因素。

2024Q1实现营业收入1286.45亿元，同比增加3.66%，归母净利润75.78亿元，同比减少32.46%，扣非后归母净利润68.72亿元，同比减少20.28%。营业收入端延续稳定的增长，但由于部分细分领域业绩的分化，导致利润端存在波动。

细分子板块业绩分化。2023年游戏、影视、广告营销、图书出版等板块的业绩恢复较好，收入和利润端均有不同程度增长，2024Q1子板块业绩分化，除影视板块之外其余板块由于各自原因利润有不同程度下滑，导致传媒板块整体增收不增利。

投资建议：展望后续，影视板块行业韧性较好，虽然票房大盘仍在恢复进程中，相比2020年以前还存在一定差距，但重点档期以及重点影片的优异表现展现行业需求端韧性，未来有望延续业绩回升的步伐；游戏子板块随着政策端和玩家需求端的好转，市场规模回升，销售费用虽然受市场竞争影响对利润造成一定压力，但随着行业精品化、长线化的发展趋势推动游戏行业整体的盈利能力提升，未来业绩也有修复的空间，游戏板块长期投资价值仍存；经济环境和消费需求改善前提下，广告市场也有望迎来顺周期的修复，带动广告营销板块盈利能力回升；图书出版板块预计继续延续业绩稳健的节奏，税收政策变化不可避免给利润端带来影响，但高分红比例、高股息率的图书出版公司仍具有较好的长期关注价值。

AI方面，目前国内外的各类大模型继续保持着一定的更新频率节奏，大模型能力提升的大趋势不变。在应用端，游戏、广告、影视、图书出版等传媒内容型公司也已经开始逐渐将AI纳入日常工作流程中，为内容产品的生产和企业日常管理的成本端和效率端带来改变，有望提升公司的利润水平。

建议关注：恺英网络、三七互娱（维权）、吉比特、完美世界、光线传媒、万达电影、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、芒果超媒

风险提示：行业监管政策变化；经济和消费需求恢复不及预期；市场竞争加剧；AI发展和应用落地情况不及预期；内容产品表现不及预期；板块估值中枢长期位于低位

报告正文

1. 传媒板块整体回顾

1.1. 2023业绩实现大幅修复，2024Q1略承压

截至2024年4月30日，中信传媒板块下144家上市公司（含ST股）的2023年年度报告以及2024年一季度报告已全部披露完毕。结合各个公司2023年年度报告、2024年一季度报以及Wind统计的数据（均采用加总值或加总平均值），144家传媒板块上市公司合计实现营业收入5544.43亿元，同比增加6.71%，总体营收规模已经超越2021年的5529.51亿元，创历年新高；整体归母净利润391.32亿元，同比增加367.96%，创2018年以来利润规模新高；扣非后归母净利润217.96亿元，同比增加865.95%，相比2021年227.28亿元的高点仅相差4.10%。

从整体业绩表现来看，2023年传媒板块呈现了较为明显的回升，营业收入规模创新高，归母净利润和扣非后归母净利润均有较大程度的改善，一方面是由于2022年种种原因导致的业绩基数较低，另一方面来自于部分细分行业景气度回升、监管政策放松、文化消费需求改善等因素。

与全部A股、沪深300以及创业板相比，由于传媒板块在2022年整体的营业收入和归母净利润的下滑幅度更大，因此2023年的反弹幅度也更加明显，收入增长幅度超越全部A股和沪深300，与创业板基本持平；归母净利润增长幅度则均大幅超越全部A股、沪深300以及创业板。2024Q1板块营业收入增速略好于创业板、沪深300以及全部A股，归母净利润的下滑幅度则明显大于对比基准。

在已经发布2023年年度报告的传媒类公司中有105家实现盈利，39家出现亏损，扣除非经常性损益后盈利公司数量下降至93家，亏损公司增加至51家，相比2022年来说，能够实现盈利的公司数量有所增加。2024Q1实现盈利公司数量94家，扣除非经常性损益后实现盈利的公司88家，相比2023Q1均有所减少。

1.2. 盈利能力略有提升

在盈利能力方面，2023年传媒板块整体的毛利润为1657.65亿元，同比增加8.00%，增幅略微高于营业收入增幅，对应板块整体毛利率约为29.90%，同比小幅提升0.36pct，自2020年以来传媒板块的毛利率呈现逐年小幅回升的趋势，目前已经接近2019年板块整体的毛利率水平。归母净利率为7.06%，随着利润端的大幅增长，归母净利率也同比大幅提升5.45pct。2024Q1板块毛利率30.68%，同比略微提升0.12pct，归母净利率5.89%，同比下滑3.15pct。

2023年传媒板块全年销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为11.25%、7.72%和3.05%，同比分别下滑0.11pct、0.19pct、0.31pct。2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为12.11%、7.49%、3.03%，同比分别变动1.23pct、-0.10pct、-0.09pct。

1.3. 资产减值压力大幅缓解

在减值方面，2023年传媒板块整体产生信用减值损失85.78亿元，相比2022年增加4.16亿元，产生资产减值损失102.95亿元，相比2022年减少124.57亿元，板块整体的资产减值损失大幅减少主要是由于世纪华通（维权）、*ST明诚（维权）、蓝色光标三家公司的资产减值损失分别同比大幅减少62.20亿元、30.90亿元和20.39亿元。

截至2023年末，传媒板块商誉596.74亿元，相比2022年末减少14.73亿元，自2018年以来传媒板块商誉持续减少，商誉风险逐步出清，未来商誉因素对板块整体的净利润影响也将逐步降低。目前传媒板块商誉风险相对集中，商誉较高的公司有世纪华通、昆仑万维、万达电影、浙数文化，商誉分别为120.96亿元、53.25亿元、43.75亿元和43.21亿元，4家公司合计商誉占板块总商誉的43.77%，还有55家公司不存在商誉，33家商誉低于1亿元。

1.4. 子板块业绩分化

细分子板块的业绩呈现不同程度的分化表现，也对传媒板块整体的业绩变化带来影响。其中收入占比相对较高的游戏板块、广告营销板块以及图书出版板块在2023年均实现业绩改善，但2024Q1利润端均有所下滑。影视子板块在2023以及2024Q1均有不同程度业绩改善，也是细分子板块中唯一一个能够在2023年以及2024Q1均实现业绩增长的板块。广电板块业绩持续下滑，2023和2024Q1的业绩有不同程度恶化。

2. 重点子板块回顾

2.1. 游戏：2023年市场与业绩稳步回升，销售费用率提升影响利润

随着国内游戏行业版号政策带动游戏产品供给端修复以及小游戏等新兴赛道的增长，国内游戏市场也实现了较好的增长。根据伽马数据统计，2023年国内游戏市场实际销售收入3029.64亿元，同比增加13.95%，首次突破3000亿元大关，游戏用户规模6.68亿，同比增加0.60%。细分市场中，移动游戏实际销售收入2268.6亿元，同比增加17.51%；客户端游戏662.83亿元，同比增加8.00%。

2024Q1国内游戏市场实际销售收入726.38亿元，同比增加7.60%，环比减少2.46%，移动游戏市场实际销售收入528.95亿元，同比增加8.63%，环比减少4.32%。

2022年游戏版号的发放恢复后，整体的数量和节奏基本保持稳定，自2023年12月后平均每月发放的数量也略有增加，政策端的平稳为游戏行业保障了供给端，带动整体市场的景气度回升。预计未来游戏行业供给端也将继续保持较为平稳的状态。

在上市公司层面，A股23家游戏公司在2023年共实现营业收入740.56亿元，同比增加6.43%；归母净利润76.51亿元，相比2022年的-2.17亿元实现较大幅度扭亏；扣非后归母净利润69.98亿元，相比2022年的-3.17亿元同样实现较大幅度扭亏。2022年游戏板块亏损主要是世纪华通在在当年产生了约65.23亿元的资产减值损失，而2023年游戏板块资产减值损失为23.14亿元，相比2022年大幅收缩64.73亿元，也对板块的利润增长提供正向贡献。

2024Q1实现营业收入189.72亿元，同比增加10.81%，归母净利润23.57亿元，同比减少24.42%；扣非后归母净利润21.93亿元，同比减少19.78%。利润端承压主要是由于板块销售费用同比增长48.59%，销售费用率由2023Q1的27.84%提升至37.33%。

在出海方向上，2023年国内自主研发网络游戏在海外实现销售收入163.66亿美元，同比减少5.65%，2024Q1实现海外销售收入40.75亿美元，同比增加5.08%，环比增加5.03%。

2023年A股游戏公司来自海外地区的收入为251.46亿元，同比增加11.87%，来自于海外地区的收入规模达到历史最高水平，增长速度超过国内地区的收入增长速度，收入占比提升至33.95%，23家公司中6家来自于海外地区的收入占比高于50%，3家高于30%，占比最高的汤姆猫来自于海外地区的收入达到80%以上。

利润率方面，游戏板块整体毛利率68.04%，同比提升1.41pct，随着游戏行业的长线化趋势，游戏公司的毛利率也达到近年来最高的水平，2024Q1板块毛利率再提升至69.82%。归母净利率随着板块营业收入和归母净利润的变化而波动，2023年板块整体归母净利率10.33%，同比大幅提升10.64pct，但由于归母净利润的下滑导致2024Q1归母净利率同比下滑5.79pct至12.42%。随着游戏市场的回升，预计游戏板块整体的毛利率水平也将自己维持在较高的水平。

在费用率方面，2023年游戏板块销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为31.31%、9.00%和12.42%，分别同比变动2.43pct、0.20pct、-1.47pct，2024Q1以上三项费用率分别为37.33%、8.74%和11.16%，分别同比变动9.49pct、0.21pct和-1.73pct。

对于游戏公司来说，营销推广费对销售费用的影响较大，随着存量游戏逐渐向长线化发展以及版号重新放开后市场上新品供给增加导致竞争程度加剧，游戏公司的买量成本也持续增加，销售费用率也不断上行达到历年最高水平。研发费用率的下降主要是由于游戏行业的研发人员数量减少所致，根据Wind统计，23家游戏公司2023年研发人员数量为18362人，相比2022年减少了1775人，降幅约为8.81%，相比2021年峰值21681人减少了3319人；研发人员数量占全部员工比重为46.34%，同比下滑约4.06pct，相比2021年53.50%的峰值下滑了7.16pct。预计随着AI在游戏研发过程中参与程度的加大，研发费用率也存在进一步下降的空间。

2.2. 影视：行业持续复苏，业绩回升显著

2023年国内电影市场大盘迎来修复，根据灯塔专业版数据，2023年国内电影市场票房549.37亿元，同比增加83.45%，观影人次12.99亿，同比增加82.44%。2024Q1国内电影市场票房164.85亿元，同比增加3.95%，观影人次3.66亿，同比增加8.93%。在2022年较低的基数上，2023年国内电影市场实现较好的增长，虽然相比2020年以前还存在一定差距，但票房和观影人次数据也达到了2020年以后的最高水平。

影视板块（包含影视内容与院线）19家上市公司2023年共实现营业收入380.62亿元，同比增加31.85%，归母净利润-8.63亿元，扣非后归母净利润-17.43亿元，亏损额度均大幅减少，其中中国电影、光线传媒、上海电影、横店影视、万达电影等影视内容或影视院线公司均实现同比扭亏。2023年板块整体净利润依然为负主要是由于*ST文投（维权）产生较多的资产减值损失（主要由商誉减值损失构成）导致公司归母净利润为-16.47亿元，扣非后归母净利润为-15.49亿元，对板块整体利润形成拖累。如果扣除*ST文投影响，2023年影视板块整体利润规模为7.84亿元，是2018年以来影视板块首次年度净利润规模为正。

2024Q1影视板块继续保持较好的业绩回升节奏，整体营业收入95.12亿元，同比减少8.08%，归母净利润12.02亿元，同比增加29.35%，扣非后归母净利润10.13亿元，同比增加32.84%。

2023年影视板块毛利率25.11%，同比提升7.15pct，归母净利率-2.27%，同比大幅提升17.79pct，2024Q1毛利率进一步提升至32.42%，同比提升3.60pct，归母净利率为12.63%，同比提升3.66pct。

随着营业收入的增加，影视板块的各项费用率夜有所下滑，2023年影视板块销售费用率和管理费用率分别为5.15%和9.16%，同比分别下滑1.83pct和3.56pct。2024Q1销售费用率和管理费用率分别为4.36%和7.94%，同比分别变动-1.98pct和0.59pct。

2.3. 广告营销：广告市场整体呈现修复，未来盈利能力有望提升

根据CTR统计数据，2023年国内广告市场整体投放同比增加6.0%，其中电梯LCD、电梯海报和影院视频广告均实现双位数增长；机场、火车/高铁站、地铁和街道设施刊例花费同比增幅由负转正。2024年1-3月，国内广告市场整体投放同比增加5.5%，其中电梯LCD、电梯海报分别同比增长23.40%和24.60%。

广告营销板块31家企业2023年实现营业收入2039.60亿元，同比增加8.56%，归母净利润46.22亿元，同比增加950.07%；扣非后归母净利润13.40亿元，同比增加10522.70%。2024Q1营业收入485.81亿元，同比增加9.05%；归母净利润11.69亿元，同比减少47.38%，扣非后归母净利润12.50亿元，同比减少1.55%。

2023年板块归母净利润和扣非后归母净利润大幅增加主要是由于：1）板块内利润规模占比较高的分众传媒在2023年实现了业绩的大幅增长，归母净利润由27.90亿元增加至48.27亿元；2）蓝色光标在2022年计提了20亿元左右的商誉减值对当年广告营销板块整体的净利润造成影响，2023年未发生商誉减值；3）利欧股份2022年公允价值变动净收益约-13亿元，2023年该项科目产生正收益约12.55亿元。

2024Q1板块利润同比大幅减少是由于利欧股份当期公允价值净收益为-4.47亿元，导致公司当期归母净利润为-2.38亿元，上年同期为盈利5.97亿元。

在利润率方面，2023年广告营销板块整体毛利率12.67%，同比下滑0.74pct，归母净利率2.27%，同比提升2.03pct。2024Q1毛利率12.01%，同比下滑1.02pct，归母净利率2.41%，同比下滑2.58pct。广告营销板块近年来毛利率呈现较为持续的下行状态，我们认为受外部环境影响，上游客户投放趋向谨慎，加上行业竞争加剧，导致广告企业或采取降价的方式向上游客户让利，压低整体的毛利率水平。如果外部投放需求好转，板块的毛利率也有望迎来回升拐点。

2023年板块整体的销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.54%、3.15%、1.11%，同比分别下滑0.28pct、0.21pct、0.20pct。2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为4.24%、3.11%、1.02%，同比分别下滑0.47pct、0.10pct、0.15pct。费用率方面总体保持稳定。

2.4. 图书出版：主营业务表现稳健，税收政策变化或影响未来利润

从行业整体情况来看，图书零售市场的恢复进展较慢，根据开卷信息统计，2023年中国图书市场销售码洋912亿元，同比增长4.72%，虽然增长率由负转正，但整体的码洋规模仍低于2021年以前，实洋方面则同比下降了7.04%，主要是由于图书销售渠道的变化所致，短视频电商渠道逐渐成为第二大图书销售渠道，码洋占比达到26.67%，仅次于平台电商41.46%的码洋占比。同时由于短视频电商渠道的折扣更低，导致2023年图书零售折扣从6.6折下降至6.1折，也导致在码洋实现同比增长的同时实洋出现负增长。而2024Q1图书零售市场码洋再次同比减少5.85%。

在上市公司层面，31家图书出版类上市公司2023年共实现营业收入1522.15亿元，同比增加1.90%，归母净利润201.95亿元，同比增加29.34%，扣非后归母净利润151.90亿元，同比增加8.63%。2024Q1实现营业收入334.58亿元，同比减少0.71%，归母净利润26.72亿元，同比减少27.89%，扣非后归母净利润25.63亿元，同比减少18.60%。

从业绩变动情况来看，2023年图书出版上市公司的表现优于行业整体的变化，板块呈现了较好的业绩恢复，营业收入端略有增长，归母净利润和扣非后归母净利润的增长幅度更大；但2024Q1业绩有所下滑，营业收入虽然同比基本持平，但归母净利润和扣非后归母净利润下滑幅度较为明显。

板块业绩发生变化的主要原因是部分国有图书出版公司的税收政策变化，此前享受的经营性文化事业单位转制为企业的所得税税收优惠政策已经于2023年12月31日到期，自2024年1月1日起不再享受免征所得税的优惠政策，导致图书出版板块所得税费用在2023年和2024Q1发生较大变化。2023年图书出版板块合计所得税为-24.24亿元，同比大幅减少29.61亿元，主要是预期税收政策变化进而对2023年的所得税费用进行相应调整，凤凰传媒、山东出版、中文传媒等多个公司2023年所得税费用均为负值。不再享受税收优惠后，2024Q1图书出版板块所得税费用为10.19亿元，同比大幅增加9.01亿元，拖累了板块的利润表现，如果以税前营业利润为统计口径，2023年和2024Q1图书出版板块的利润同比分别变动9.91%和-5.30%。

图书出版企业的利润率和各项费用率基本维持稳定，保持小幅度的合理波动状态。2023年图书出版板块毛利率33.53%，同比小幅下滑0.09pct，2024Q1毛利率33.54%，同比小幅提升0.85pct，毛利率延续此前的稳定状态。2023年归母净利率为13.27%，同比提升2.81pct，2024Q1归母净利率7.99%，同比下滑3.01pct。2023年板块销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为10.89%、11.14%、0.84%，2024Q1分别为10.26%、11.02%、0.77%。

从图书出版板块历年的分红情况来看，2023年已经宣告分红的图书出版上市公司合计分红比例占当期归母净利润的48.13%，相比2022年下滑了4.15pct，占比下滑主要是板块2023年归母净利润规模受税收政策影响增加较为明显，如果仅从分红规模来看，2023年板块分红总额97.19亿元，同比增加19.06%，依然保持了较大的增长幅度。以4月30日为基准，31家图书出版公司中股息率超5%的公司有3家，分别是山东出版、中文传媒、长江传媒，7家公司股息率超4%。

2.5. 互联网媒体：部分公司导致利润波动幅度较大

互联网媒体板块10家公司2023年共实现营业收入305.87亿元，同比增加1.43%，归母净利润65.84亿元，同比增加47.97%，扣非后归母净利润37.74亿元，同比减少4.68%。2024Q1实现营业收入67.79亿元，同比增加4.85%，归母净利润5.49亿元，同比减少51.09%，扣非后归母净利润5.16亿元，同比减少40.00%。

互联网媒体板块各个公司之间的主营业务、商业模式等关键因素存在较大差异，从业绩规模来看，芒果超媒2023年营业收入和归母净利润分别为146.28亿元和35.56亿元，分别占板块整体的47.82%和54.01%，对板块整体业绩的变动影响较大；昆仑万维2023年营业收入和归母净利润分别占板块整体的16.07%和19.11%，两家公司对板块整体的业绩波动影响较大。

2023年板块整体归母净利润大幅增长但扣非后归母净利润下滑是由于：1）芒果超媒2023年企业所得税政策变化带来一次性调整金额16.29亿元，导致归母净利润和扣非后归母净利润存在较大差异；2）昆仑万维2023年产生部分计入非经常性损益的公允价值变动净收益约6.70亿元。2024Q1板块业绩出现较大下滑主要是由于昆仑万维当期主要费用率提升加上产生-1.14亿元的公允价值变动损益所致。

2023年互联网媒体板块整体毛利率43.73%，同比提升1.27pct，归母净利率21.53%，同比提升6.77pct。2024Q1板块毛利率42.17%，同比下滑2.50pct；归母净利率8.10%，同比下滑9.26pct。

2023年板块销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为17.56%、8.43%、6.16%，同比分别变动-0.12pct、0.70pct、0.90pct。2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.55%、7.55%、7.86%，同比分别变动-0.46pct、1.54pct、2.31pct。

2.6. 广电：行业持续性承压，板块业绩继续下行

游戏、长视频及短视频平台等娱乐方式的崛起对传统广电大屏业务造成较大冲击，广电板块延续整体业绩下滑的趋势，12家公司2023年共实现营业收入398.83亿元，同比减少4.67%，归母净利润-24.27亿元，扣非后归母净利润-36.59亿元，亏损幅度相比2022年进一步扩大。2024Q1营业收入83.74亿元，同比减少10.78%，归母净利润-3.84亿元，扣非后归母净利润-6.49亿元，均由2023Q1的盈利转为亏损。

广电板块盈利能力继续下行，2023年板块整体毛利率22.86%，同比下滑1.70pct，归母净利率-6.09%，同比下滑5.69pct，2024Q1板块毛利率22.77%，同比下滑4.55pct，归母净利率-4.58%，同比下滑7.53pct。

2023年广电板块销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.04%、13.40%、3.58%，同比基本持平。2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为9.69%、14.16%、3.78%，同比分别提升0.78pct、0.90pct、0.53pct，2023年和2024Q1三项费用率合计为26.02%和27.63%，已经超过板块毛利率，相对较高的费用率也侵蚀的板块的利润空间。

3. 投资建议

随着外部经济和消费环境以及行业监管政策等因素的变化，传媒行业整体业绩以及部分细分领域的行业基本面情况有不同程度回升。细分子板块中，2023年游戏、影视、广告营销、图书出版等板块的业绩恢复较好，收入和利润端均有不同程度增长，2024Q1子板块业绩分化，除影视板块之外其余板块由于各自原因利润有不同程度下滑，导致传媒板块整体增收不增利。

展望后续，影视板块行业韧性较好，虽然票房大盘仍在恢复进程中，相比2020年以前还存在一定差距，但重点档期以及重点影片的优异表现展现行业需求端韧性，未来有望延续业绩回升的步伐；游戏子板块随着政策端和玩家需求端的好转，市场规模回升，销售费用虽然受市场竞争影响对利润造成一定压力，但随着行业精品化、长线化的发展趋势推动游戏行业整体的盈利能力提升，未来业绩也有修复的空间，游戏板块长期投资价值仍存；经济环境和消费需求改善前提下，广告市场也有望迎来顺周期的修复，带动广告营销板块盈利能力回升；图书出版板块预计继续延续业绩稳健的节奏，税收政策变化不可避免给利润端带来影响，但高分红比例、高股息率的图书出版公司仍具有较好的长期关注价值。

建议关注：恺英网络、三七互娱、吉比特、完美世界、光线传媒、万达电影、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、芒果超媒

股市回暖，抄底炒股先开户！智能定投、条件单、个股雷达……送给你>>