建筑材料行业专题研究:水泥盈利或近底部位置 重视积极变化

建筑材料行业专题研究:水泥盈利或近底部位置 重视积极变化
2024年05月17日 00:00 国联证券股份有限公司

2021h2 以来水泥景气度持续承压,2023 年压力边际加大2023 年水泥行业压力边际继续加大,各区域水泥景气普遍下降,区域分化有所加大,西北区域相对最优。2023 年全国水泥吨均价399.5 元,yoy-68.3元;吨水煤价差318.4 元,yoy-43.0 元;2023 年水泥行业利润320 亿,yoy-366 亿元,行业利润规模为2012 年以来最低。2021 年以来水泥行业景气持续较快下降,首要原因是低迷的需求,同时供给方面积极变化偏少、有效政策偏少亦是重要原因。

2023 年以来收入增长有压力,样本企业24Q1 整体近年首亏我们使用14 家上市水泥及水泥制品企业作为观察样本,2023 年收入延续负增,2024Q1 为近年整体首次亏损。大部分样本企业2023 年水泥吨毛利/净利均下降,持续压减成本费用为样本企业共同选择,吨净利TOP5 分别为青松建化/海螺水泥/塔牌集团/华新水泥/宁夏建材,测算2023 年水泥吨净利分别为97/55/48/41/35 元,分别yoy+6/-17/+23/-4/-17 元。海螺吨毛利/吨净利分别高于均值18 元/34 元,表观优势连续两年收窄。

2023 年企业资本开支继续减少,塔牌/上峰分红比率持续较快提升2023 年大部分样本水泥企业资本性支出同比减少较多,部分用于拓展新业务/新市场,中小企业主要用于产能置换及技改。2023 年大部分样本水泥企业分红比例基本保持稳定,其中塔牌/上峰提升较多。2023 年分红比例TOP5分别为塔牌/上峰/天山/海螺/宁夏建材,分别yoy+26/+16/-1/-2/+5pct 至79%/51%/50%/49%/40%。按23 年分红及最新收盘价,股息率TOP5 分别为塔牌/上峰/海螺/华新/青松建化。

投资建议:行业筑底,关注政策/企业等积极变化展望2024 年,水泥需求或将持续筑底,行业景气度将持续承压,结合长周期历史复盘,当前阶段或接近行业底部区域盈利水平,建议更多关注政策、行业、企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容;行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等;企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。

风险提示:原材料价格上涨风险;房企信用风险蔓延风险;市场竞争加剧风险。

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