事件： 申能股份 发布2023年报及2024一季报，2023年公司合计实现营业收入291.42亿元，同比+3.36%，归母净利润34.59亿元，同比+219.52%，扣非后归母净利30.84亿元，同比+271.42%，2024Q1公司延续利润改善势头，当期公司实现营业收入80.71亿元，同比+10.87%，归母净利11.59亿元，同比+57.96%，扣非后归母净利8.91亿元，同比+86.63%。结合公司经营数据，我们点评如下：
火电：负荷稳定保证业绩基本盘，煤价大降带动火电度电燃料成本同比-7.4%。2023全年公司合计完成火电上网电量367.09亿度，同比+3.44%，公司火电装机分别包含8.40GW煤电装机与3.426GW气电装机，火电机组主体均为于华东地区负荷侧，因此整体保持较高利用小时，其中2023年煤电利用小时数4803h，同比-84h，核心原因在于2023年夏季华东电力供应紧张形势相较于2022年同期有所缓解。煤电燃料成本端压力的缓解为公司业绩大幅改善的主要原因，其中2023年公司煤电燃煤成本合计92.23亿元，同比-17.52%，而火电整体燃料成本为136.21亿元，对应火电度电燃料成本0.3710元/度，同比-7.4%。火电全年综合度电收入0.4968元/度，同比提高0.0163元/度。
绿电：绿电毛利率下滑，尚处资本开支高峰期。公司仍处于绿电建设高峰期，全年合计新增绿电装机容量83.33万千瓦，截至2023年底公司绿电累计并网装机容量为5.12GW，新投产机组利润水平影响业务整体毛利率，其中2023年风电、光伏业务毛利率分别为51.86%、47.91%，分别同比-4.86pct、-5.32pct，同时全年完成资本开支39.13亿元，预计十四五时期这一节奏仍将维持。
投资建议：维持“增持”评级。公司兑现高分红预期，对应2023年预计完成分红19.58亿元，对应5月16日收盘价股息率约为4.66%，彰显高分红属性。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为42.45、47.29、51.98亿元，分别同比+22.7%、+11.4%、+9.9%，对应5月16日公司收盘价的PE估值分别为9.9、8.9x、8.1x。
风险提示：动力煤价格大幅上行、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、市场化交易导致电价波动风险、宏观经济风险
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