本报告导读：
竞争格局改善下，公司支付市占率提升，收单净费率提升，推动业绩增长；业绩修复后公司有望恢复高分红，维持“增持”评级，目标价28.70 元。
投资要点：
维持“增持” 评级，维持目标价28.70 元，对应 2024年 25xP/E。公司2023 营收/归母净利润/扣非净利润59.34/4.58/5.69 亿元， 同比10.60%/131.85%/572.12%，低于预期；2024Q1 营收/归母净利润/扣非净利润14.94/2.08/2.29 亿元，同比-1.74%/-19.20%/22.71%，符合预期。
调整2024-2026 年EPS 为1.16/1.49/1.82 元（调前24/25 年1.16/1.50元）。维持“增持”评级，维持目标价28.70 元，对应24 年25xP/E。
投资收益拖累2023Q4 业绩，收单净费率提升推动2024Q1 业绩增长。公司2023Q4 归母净利润-1.6 亿元，单季度利润为负主因公司投资亏损，单季度投资收益（含公允价值变动收益）亏损2.58 亿元，主营业务保持稳健，收单净费率提升至0.1148%。2024Q1 扣非净利润同比+23%，业绩增长主因竞争格局改善下，公司扫码占比提升，叠加部分产品调价，推动收单净费率提升至0.1184%，同时支付毛利率从2023 的28.35%提升至34.04%，推动业绩增长。
公司分红超预期，看好公司业绩增长及后续的持续分红：考虑公司扫码业务规模和占比提升，供给侧出清公司市占率提升，看好公司收单净费率提升及业绩增长。公司2023 年分红4 亿元，分红比例87%超预期，公司上市初期分红比例一直稳定在80%以上，后因业绩原因未分红，随着当前业绩持续增长，公司有望恢复持续高分红回馈投资者。
催化剂：线下收单市场竞争格局改善，费率和规模提升。
风险提示：经济复苏不及预期影响线下收单业务。
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