事件：科思股份发布2023 年度&2024 年一季度业绩报告。1）2023 年公司实现营收24.00 亿元，同比+35.99%；实现归母净利润7.34 亿元，同比+89.02%，实现扣非净利润7.15 亿元，同比+89.11%。2）2024Q1 实现收入7.12亿元，同比+21.10%；实现归母净利润2.20 亿元，同比+37.16%，实现扣非净利润2.04 亿元，同比+29.78%。
新型防晒剂规模效应逐渐凸显，均价稳中有升。2023 年毛利率48.83%，同比+12.17pct，净利率30.57%，同比+8.58pct。其中，化妆品活性成分及其原料/合成香料毛利率分别为53.06%/23.60%，同比+12.95/+0.39pct。主要系新产品产能释放和产能利用率提升助力毛利率增长。分品类来看，化妆品活性成分及其原料/合成香料分别实现营收20.70/3.08 亿元，同比+43.68%/+6.83%，产能利用率分别为75%/65%，均价分别为10.6/4.3 万元/吨，化妆品活性成分及其原料均价稳中有升（2022 年均价为8.67 万元/吨），量价优势继续彰显。
稳步推进新品扩产和品类增加，进一步贡献业绩增量。马鞍山5000 吨防晒系列产品扩产项目部分产线已完成建设和试生产，AVB、PA、EHT 的产能规模将进一步提升。同时，安庆科思高端个人护理品及合成香料项目（一期）和年产3200 吨高端个人护理品项目建设快速推进，首批氨基酸表活和PO 投入生产，年产2600 吨高端个人护理品项目也基本完成建设。同时公司拟在马来西亚建设1 万吨防晒剂项目，前瞻性产能布局稳定供应，有利于巩固公司龙头地位和竞争优势。
投资建议：全球配方升级下新型防晒剂需求旺盛，新品类产能释放有望进一步贡献业绩增量，我们预计公司2024-2026 年实现营业收入34.83/44.03/50.65亿元，实现归母净利润9.55/11.56/13.19 亿元。对应PE 分别为16/13/11 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格波动，产能爬坡不及预期，新品销售不及预期，新增产能无法消化，行业竞争加剧。
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