事件：公司发布2023 年报，全年实现营业收入74.8 亿元，同比-22.5%，归母净利润10.1 亿元，同比-42.5%；扣非净利9.6 亿元，同比-44.2%。其中，23Q4归母净利2.1 亿元，同环比-32.3%/-23.7%，扣非净利2.1 亿元，同环比-26.8%/-20.6%。23Q4 毛利率26.09%，同环比-3.81pct/-2.18pct，净利率10.72%，同环比-3.02pct/-2.52pct。
有机氟业务持续增长，产品结构不断升级：公司有机氟化学品业务实现收入14.25 亿元，同比+21.45%，毛利率69.91%，同比+4.62pct，主要系下游医药健康领域的需求增加，带动了含氟医药中间体的销量增长。公司二代产品中全氟聚醚和氢氟醚未来有望受益于3M 的退出而快速增长。3M 释放行业销售额合计约13 亿美元，空间巨大。公司海德福一期部分产线已于2023 年四季度投产，预计2024 年中左右达到预定可使用状态，有望与海斯福形成良好的产业链协同互补效应。
电解液盈利承压，基本见底：2023 年电解液业务实现收入50.5 亿元，同比-31.74%，毛利率16.11%，同比-10.00pct，主要系下游锂电池 2023 年去库存，导致电解液需求不足，叠加行业 2021 年产能开始快速扩张，供求关系发生变化，公司电解液量价均受影响。2024 年以来需求回暖，带动产业链排产环比显著增长，4 月锂电排产整体排产环比增长10%左右，行业景气度改善。同时，公司也加快海外产能波兰新宙邦等重点项目建设步伐，海外年产能预计可达6-8 万吨，其中，波兰工厂生产经营状况稳定，预计2024 年二季度有望实现盈利。公司出海布局较早，有望率先受益于海外高增的需求。
投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入84.38/108.16/137.78 亿元，归母净利润12.21/16.52/21.37 亿元。对应PE 分别为22.32/16.50/12.75 倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；项目进展不及预期。
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