报告导读
公司发布23年年报，实现收入74.84亿元，同比降22.53%；归母净利润10.11亿元，同比降42.50%；扣非归母净利润9.56亿元，同比降44.20%。其中23Q4营收19.01亿元，同比降18.47%，环比降11.55%；归母净利润2.14亿元，同比降32.33%，环比降23.71%；扣非归母净利润2.11亿元，同比降26.82%，环比降20.57%。业绩符合此前预告。
投资要点
有机氟盈利亮眼，但电解液拖累公司整体业绩
23年公司营收及利润下滑我们认为主要系电解液板块拖累。公司23年电解液板块收入50.53亿元，同比降31.74%。据百川盈孚，23年电解液均价/毛利分别为33905元/吨、10158元/吨，同比分别降59.2%、48.6%，其中23Q4电解液毛利为1090元/吨，同比降87.4%，环比继续降34.0%。行业盈利承压，公司23年电解液毛利率16.11%，同比降10PCT。公司有机氟板块表现依然亮眼，23年有机氟收入14.25亿元，同比增21.45%。随着二代产品快速放量，有机氟毛利率继续提升至69.91%，较22年增4.62PCT。其中有机氟23H1/H2收入分别为7.47亿元、6.78亿元，毛利率分别为72.39%、67.18%，收入及毛利率环比均有所下降，我们认为主要系产品结构调整所致。23年公司毛利率为28.94%，同比降3.1PCT，净利率为13.50%，同比降5.37PCT。23Q4公司归母净利润2.14亿元，环比下滑，其中Q4投资损失2500W主要系参股子公司永晶科技亏损，此外营业外支出2800W主要系珠海基地减值影响。我们认为当前电解液盈利已处于历史底部，后续有望回暖，叠加公司氟化工及电解液产能逐步释放，公司业绩有望逐步好转。
新项目稳步推进，看好公司未来成长
截至23年报，公司现有电池化学品27万吨、有机氟6162吨、电容化学品3.8万吨、半导体化学品7.2万吨产能。当前公司多个项目推进中，主要为海德福一期、海斯福二期以及多个半导体及电池化学品项目。上述项目落地后，公司有望新增有机氟9600吨、电池化学品67万吨、半导体化学品10万吨。受益于龙头3M退出及AI算力提升带动芯片及数据中心冷却液需求，公司半导体清洗剂、数据中心冷却液等需求持续增长。随着有机氟等新项目落地，公司有望加速成长。
盈利预测和估值
公司是平台型电子化学品龙头，多个项目陆续投产，有望进入新一轮快速增长期。预计2024-2026年归母净利润分别为11.63/18.58/25.16亿元，EPS分别为1.54/2.46/3.34元/股，维持“买入”评级。
风险提示
产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；环保及安全事故风险
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