投资要点
公司盈利能力稳步向上。2023 年，公司实现营业收入217.99 亿元，同比+20.88%；实现归母净利润31.06 亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润25.95 亿元，同比+29.89%。Q4 公司实现营业收入77.04亿元，同/环比+7.62%/+39.43%；实现归母净利润10.52 亿元，同/环比+5.98%/+17.10%。分业务来看，2023 年公司轨交装备业务实现129.1亿元，同比+2%；新兴装备业务实现87.32 亿元，同比大幅+69.64%。
轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。2023 年，客运和货运需求复苏，国铁集团共招标高速动车组158 组（总金额273亿元左右），2023 年也成为继2018 年之后国铁集团招标动车组最高的年份。机车、动车、城轨牵引变流系统连续多年领跑国内市场，电气装备业务营收同比+4.77%；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5 条线路，创历史新高，营收同比+0.37%；动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，检修收入大幅增长。
功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，多个领域交付市占率领先。
2023 年功率半导体器件实现营收31.08 亿元，同比+69.39%。IGBT 下游需求充足，公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；新能源乘用车功率模块装机量100.55 万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT 模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023 年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024 年Q3 开始投产，中低压器件产能持续提升。2023 年传感器实现营收5.94 亿元，同比+45.43%,公司2023 年新建39 条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。
利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2023 年公司电驱系统装机24.8 万套，同比+77.1%，市场份额4.5%，排名第六，实现营收19.09 亿元，同比+74.68%。公司新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2 万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw 多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023 年工业变流收入 23.88 亿元，同比+73.75%，光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。
【投资建议】
公司在交通与能源领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。
我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，预计2024-2026 年营业收入为257.17/306.19/343.68 亿元，同比增长17.97%/19.06%/12.05%，归母净利润分别为37.62/45.05/51.57 亿元，同比增长21.12%/19.77%/14.46%，对应EPS 分别为2.66/3.18/3.64 元/股，对应PE 分别为18/15/13 倍，维持公司“买入”评级。
【风险提示】
产能拓展不及预期；
原材料价格波动风险；
下游需求不及预期。
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