事件：
2024年3月29日， 达仁堂 发布2023年年报：2023年公司实现营业收入82.22亿元(同比-0.33%)，归母净利润9.87亿元(同比+14.49%)，扣非归母净利润9.52亿元(同比+23.80%)。
投资要点：
产品覆盖率显著提升，学术能力稳步提升，产品及市场开发助力持续增长。根据公司公告，2023年速效救心丸和京万红软膏已覆盖50万家药店，10万家医疗终端；2023年清咽滴丸、清肺消炎丸、清喉利咽颗粒、胃肠安丸等产品覆盖率得到显著提升；牛黄清心丸、安宫牛黄丸、清宫寿桃丸实现有效渗透；同时公司新增10个品种进入20个国家和省市级指南、共识，带动学术成果转化。
2023年公司工业收入49.30亿元，同比增长10.34%。2023年速效救心丸销售额首次突破20亿元，清咽滴丸、安宫牛黄丸、京万红软膏、清肺消炎丸进入2亿元品种梯队。从销量来看，品种表现差异较大。速效救心丸/清咽滴丸/安宫牛黄丸/京万红软膏/清肺消炎丸销量分别同比增长14.16%/80.79%/48.50%/64.66%/16.50%，而通脉养心丸/胃肠安丸/痹祺胶囊/癃清片/紫龙金片销量分别同比-20.85%/-29.55%/-6.93%/+1.72%/-1.47%。
2023年公司扣非归母净利润9.52亿元(同比+23.80%)，其中对联营企业和合营企业的投资收益为2.95亿元(同比+49.83%)，成
本及费用管控优化。2023年公司工业直接材料/直接人工/制造费用增速均低于工业收入增速，销售费用/管理费用/研发费用分别增长7.98%/0.99%/20.56%，销售及管理费用增速均低于工业收入增速。
盈利预测和投资评级.考虑到医药政策及消费市场的不确定性，同时考虑速效救心丸在心脑血管领域渗透率提升空间较大，同时我们看好院内产品的恢复及二线梯队产品盈利能力的提高，我们预计2024-2026年归母净利润为12.34/14.92/18.59亿元，对应当前股价PE为17.41/14.40/11.56倍，维持“买入”评级。
风险提示。产品销售不及预期；中药原材料价格大幅上涨；竞争加剧；二线产品盈利能力不及预期；宏观经济发展不及预期；医药政策风险等。
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