量价齐升，结构改善
2023年营收/归母净利/扣非归母净利53.8/6.2/5.6亿元，同比+9.1%/+4.2%/+4.6%，基本符合前次业绩快报；23Q4公司营收/归母净利/扣非归母净利8.3/-0.2/-0.5亿，收入同比+1.2%，归母净利/扣非净利转盈为亏(22Q4实现归母净利/扣非净利0.3/0.1亿)。23年公司啤酒量价齐升(销量/吨价同比+4.8%/+4.1%)，旺季旺销夯实销量增长基础，结构升级亮眼(高档产品收入占比同比+3.7pct、高档产品销量同比+15.96%)；原材料成本压力同比去年有所缓解，叠加结构化改善，公司毛利率同比+0.4pct，展望24年，看好公司销售势能延续，成本压力改善带动盈利能力修复。我们预计24-26年EPS0.34/0.39/0.45元，参考可比公司24年平均PE28x(Wind一致预期)，给予24年28x PE，目标价9.52元，维持“增持”评级。
23年量价齐升，纯生带动结构升级加速
23年啤酒/白酒/酵母饲料/包材/租赁餐饮服务收入51.5/0.1/0.5/0.1/0.9亿，同比+8.8%/-64.4%/+57.3%/-17.9%/+90.3%。23年啤酒销量140.3万吨，吨价3833.8元，同比+4.8%/+4.1%(其中23Q4销量/吨价同比+4.0%/-2.8%)，23年实现量价齐升，吨价提升主要系公司结构化改善影响，纯生等高档产品销量同比+16.0%。分档次：23年高档/中档/大众啤酒营收34.3/14.0/3.2亿，同比+15.1%/-3.6%/+5.3%。分渠道：23年普通/商超/夜场/电商营收同比+7.9%/+38.5%/+13.3%/+17.7%，非现饮渠道有所复苏。
成本压力持续，23年扣非净利率同比-0.4pct
2023年公司实现毛利率42.8%、同比+0.4pct(23Q4毛利率同比-7.4pct)，啤酒吨价/吨成本同比+4.1%/+3.4%(23Q4吨价/吨成本同比-2.8%/+8.4%)，大麦、包材等原材料价格上涨带来成本压力，结构升级促进吨价提升、对冲成本压力。费用端，2023年销售/管理费用率15.2%/7.4%，同比+0.2/+0.5pct(23Q4销售/管理费用率同比+1.5/+1.4pct)，公司增加品牌宣传费用投放，致使销售费用增加，最终23年扣非净利率同比-0.4pct至10.4%。展望2024年，我们看好线下场景修复下，97纯生等高档大单品依托餐饮渠道加速放量，消费能力修复带动量价齐升，结构升级叠加成本压力改善促进盈利释放。
立足华南，升级持续，维持“增持”评级
考虑成本压力缓解速度低于预期，我们下调盈利预测，预计24-25年EPS为0.34/0.39元(前次0.38/0.46元)，引入26年EPS预测0.45元，目标价9.52元(前值10.26元)，维持“增持”评级。
风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。
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