23 年收入整体承压，净利积极恢复，维持买入公司披露2023 年报，公司实现营收6.65 亿元，同比-17.33%，归母净利0.71 亿元，同比+51.92%，净利均符合此前业绩预告区间，其中，4Q23 营收同比-20.63%，归母净利同比-5.58%。且公司拟每股分红0.2 元。考虑到公司国内消费景气度分化，海外需求恢复，但公司海外销售模式调整余波仍在，我们调整24-25 年预测、并引入26 年预测EPS 为0.30、0.32、0.37 元（24-25 年前值0.42、0.47 元），截至2024/3/28，Wind 一致预期可比公司2024 年平均PE 为20x，虽需求仍有波动，但公司为高端小家电稀缺标的，且考虑到公司费用优化及降本提效的持续推动，净利恢复预期仍较强，给予公司24 年30xPE，对应目标价9.0 元（前值10.89 元），维持“买入”评级。
23 年四季度国内整体收入下滑态势尚未扭转
国内市场， 23 年北鼎品牌国内收入同比-15.5%（4Q23/3Q23 分别同比-16%/-26%）。分渠道来看，1）线上天猫、京东渠道承压较为明显，抖音继续增长。年报显示，23 年北鼎品牌天猫、京东、抖音直销收入分别同比-30.2%、-27.8%、+32.8%。抖音规模仍较低（23 年收入0.34 亿元），拉动力较为有限。2）线下渠道自营门店收入0.39 亿元，同比+27.2%。23 年公司净增加4 家门店，继续注重体验式消费和品牌展示。
23 年海外代工增长积极，海外自主品牌仍待筑底海外市场， 23 年北鼎品牌海外/ODM 收入分别同比-64.7%/+9.2%（4Q23分别同比-81.3%/+37.4%），其中ODM 业务自3Q23 以来维持积极增长态势，但海外自主品牌业务从自营模式调整为经分销模式影响余波依然明显，逐季表现仍较弱。
23 年各业务毛利率均同比回升，期间费用率同比下降幅度较大公司2023 年毛利率为50.75%，同比+2.01pct。其中，4Q2023 毛利率同比+3.4pct。各项业务毛利率均有同比回升。2023 年公司整体期间费用率同比-2.53pct。其中，主要为销售费用率同比-3.45pct，为28.04%。管理费用率/研发/财务费用率分别同比-0.15pct/+1.71pct/-0.64pct。
有望继续对内优化效率，经营杠杆或推动净利润率继续恢复4Q23/3Q23 公司净利率恢复至9.8%/9.76%，分别同比+2.33pct/+7.26pct，逐步接近2019-2021 年平均13%的净利润率水平。在公司继续对内增效的情况下，当前海外代工收入已经恢复，国内线下保持积极态势，或进一步带动经营杠杆优化，我们仍看好公司利润率水平的恢复。
风险提示：国内市场开拓受阻。海外需求波动。行业竞争加剧。
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